Afleveringen
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過去我們聊過大型創投、小型基金與加速器，本集要把焦點放到近年越來越受到矚目的主題、一個正在成為創投出場管道的重要選擇：未上市公司的次級市場（private secondaries），或者說是創投的次級市場。
如果你有注意到 SpaceX、OpenAI、Anthropic 和 Stripe 等公司近年頻繁出現在新聞裡，除了募資之外，另一個越來越常見的關鍵字就是 secondary market。這些公司明明還沒上市，為什麼卻已經有人在買賣他們的股票？這個市場又是怎麼運作的？
節目中，我們會先介紹 private secondaries 的基本概念，以及它為什麼在最近幾年快速成長，甚至逐漸成為創投的重要出場管道之一。我們也會聊到 tender offer、SPV、LP-led、GP-led、continuation fund 等次級市場相關的常見名詞，看看它們彼此之間的關係。
除了介紹這個市場的運作方式之外，我們也會從創業者、創投、LP 與投資人的角度，看看次級市場帶來哪些新的機會與挑戰。參與這個市場，又有哪些風險需要留意？為什麼有些創投或創業者非常排斥一些次級市場的運作方式？
下一集，我們也會繼續介紹 secondary market 生態系裡的其他重要角色，包括新的交易平台（沒錯，也有新創公司在做這個題目）與一個近期受到市場矚目的次級市場投資產品。
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相關連結2025 Annual US VC Secondary Market Watch - PitchBookStripe publishes 2025 annual letter and announces tender offer to provide liquidity to current and former employeesGIC, Sequoia, Index purchase Notion shares in private tender offerCharles Schwab Completes Acquisition of Forge Global | Charles SchwabLeading Private Shares Platform EquityZen | Morgan StanleyGoldman Sachs Completes Acquisition of Industry Ventures | Goldman SachsWhat Makes Secondaries So Popular Today? | Claudia Zeisberger - YouTubeThe Changing Secondary Market (pdf)EXCLUSIVE: US SEC probes popular type of private equity fund as it steps up industry scrutiny, sources say | Reuters，我們在節目中有提到次級市場有時會引來 SEC 調查，最近又傳出 SEC 正在調查一些 continuation vehicles (CVs)。OpenAI Share Demand Drops on Secondary Market as Anthropic Gets Investors - BloombergInside Marc Andreessen & Ben Horowitz’s Multi-Family Office - YouTube，大約在 42:21 處討論到 secondaries。Matt Grimm on X: “Secondary markets are rife with fraud and bad actors, and it pains me to see these bottom feeders profiting off Anduril’s growth while fleecing retail investors through unreasonable or opaque fee structures. In this week’s episode of nonsense, @teamignitevc (a fund we’ve never” / X* 投資有風險，本節目為資訊整理，並非投資建議。請自行評估並詳閱基金公開說明書。
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歡迎收聽 BTE 第五集，過去我們聊過大型創投和最近幾年受到矚目的加速器，這次的主題要切換到 emerging fund 和小型創投。我們在節目中會先介紹幾個不同類型的小型創投，看看他們的特點與優勢，在節目後半段則會討論這類基金面臨的挑戰。
本集聊到的創投們，有些 GP 的背景是經歷過新創公司擴張時期的「operator」，有的則是經營社群或具備媒體背景，還有些甚至是從寫電子報或是錄製 podcast 起家，在當創投前就已經建立起個人品牌。他們當中有的已經從小型基金「畢業」成為規模更大的創投，也有人堅持將基金維持在小規模，有的專注於投資垂直領域，有的則是偏好投資在矽谷沒有人脈的「陌生人」創業者。
我們會帶各位聽眾看看他們是如何在資金與組織規模不如大型創投的情況下，建立自己的競爭優勢，以及為什麼有些創業者反而更願意接受這類基金的投資。節目後段，我們會聊聊小型基金所面臨的挑戰：當大型創投「往早期移動」——開始做 pre-seed 和種子輪投資，會對小型創投帶來什麼影響，他們可以突圍嗎？未來有機會我們也會持續在節目中深入討論這個議題。
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相關連結Lachy GroomRibbit CapitalWischoff20VCNot boring capitalWeekend fund$40 Mic To $650 Million Firm: How Harry Stebbings Is Rewiring European Venture Capital01: Ryan Hoover (Weekend Fund) | “101 Guide For Emerging Fund Managers” | 1947 VC - YouTubeGoing From Product to Investor - with Product Hunt Founder Ryan Hoover - YouTubeRyan Hoover on Growth Flywheels, Building Communities, Helping Founders, LP Investing - YouTubeHustle FundElad GilHigh Growth Handbook – By Elad GilPrecursor VenturesThe Learning Corner by PrecursorVenture Reflections | Charles Hudson | Substack，Charles Hudson 的電子報Successful Strategies for Emerging Fund Managers by Charles Hudson, Precursor Ventures | 1947 VC - YouTubeYour check size dictates your fund strategy | Charles Hudson (Precursor Ventures) - YouTubeRedefining Venture: Investing in What Others Miss - Charles Hudson - Founder @ Precursor Ventures - YouTubeTitan 提到 Marc Andreessen 談自己接收資訊管道的 X 貼文* 投資有風險，本節目為資訊整理，並非投資建議。請自行評估並詳閱基金公開說明書。
** 本集節目部分內容在收音時有些雜音，請多多包涵。
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Zijn er afleveringen die ontbreken?
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歡迎收聽 BTE 第四集，先前我們跟大家說要聊小型創投，不過由於第三集談到一些大型創投也開始做加速器，想說也可以先聊聊加速器，看看最近幾年矽谷又出現了哪些熱門的、評價很高的新選擇。
談到美國的新創加速器，大家最先想到的可能就是已經發展超過 20 年、累計招收超過 5,900 家新創的 Y Combinator。相較於 2025 年一年就招收超過 600 家新創的 YC，這集節目中我們要跟大家聊的加速器主要集中在三個各自擁有不同特色，而且相對年輕的加速器：SPC、HF0 跟 Neo。
這三個加速器有的強調專注、精緻，招收較少的團隊，有些歡迎有經驗的創業者，有的甚至說自己是「anti-accelerator」。Titan 跟 Cjin 也會聊到這些加速器的投資條件，以及創業者在選擇加速器時可以怎麼思考。
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相關連結《星箭廣播》53 集——他們在這裡演練征服世界的計畫 | Star Rocket Blog，以前 Titan 跟 Cjin 曾經聊過 YC 的故事星箭廣播 156 集——在 Y Combinator「加速」三個月是什麼感覺？Heptabase 經驗分享（ft. 詹雨安） | Star Rocket BlogSouth Park CommonsSouth Park Commons Plots $500 Million Fund for Its ‘Anti-Accelerator’ - BloombergIssue 9 — Offscreen MagazineScaling a Founder-First Community | Ruchi Sanghvi & Aditya Agarwal - YouTubeThe YC Startup Directory | Y CombinatorHF0 ResidencyHF0 的「開箱影片」「因為AI，A輪門檻已經高了10倍！」矽谷創投第一線解惑：AI泡沫是真的嗎？｜Meet創業小聚，Cjin 在節目中提到的 HF0 合夥人 Dan Morse 來台參加心元資本 10 週年活動的報導。NeoApply to Neo ResidencyAli Partovi’s Neo looks to upend the accelerator model with low-dilution terms | TechCrunchTitan 在節目中提到 First Round Capital 共同創辦人 Josh Kopelman 的推文。補充：我們在 X 上看到有人簡單整理了幾個加速器的投資條件。詳細條件還是要請各位聽眾自行查閱確認。* 投資有風險，本節目為資訊整理，並非投資建議。請自行評估並詳閱基金公開說明書。
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延續先前我們在 BTE 第二集談到 mega fund 崛起的話題，這集我們想進一步聊聊：當創投基金與組織規模變得越來越大之後，他們實際上開始「做了哪些以前不會做的事情」？
過去大家對創投的印象，可能是一群投資人在找案子投資、輔導新創公司，或是跟 LP 募資，但現在許多大型創投的角色早已不只是「投資」而已。他們開始成立加速器、建立平台團隊、經營媒體內容、提供 GPU 算力資源，甚至投入政治遊說與政策影響。
節目一開始，我們會先帶大家看看像 a16z 這樣的大型創投，自從轉向 RIA（Registered Investment Advisor）架構之後，他們的投資內容出現哪些變化。接著我們會聊到：為什麼像 Sequoia、a16z 現在會開始往更早期移動，甚至成立自己的加速器？他們的目的是什麼？
我們也會在節目中談到大型創投「平台化」的現象。最近大家可能聽過一個 AI 公司裡的熱門職缺：前進部署工程師（forward deployed engineer），但 a16z 想到的是為他們投資的新創公司提供「前進部署媒體/行銷專家」，這是什麼意思？
當然，這些變化對創業者來說也不一定只有好處。除了我們在前一集聊到的 signal risk，對創業者來說，接受大型創投的投資還有其他需要考量的面向。
最後，我們也會談到另一個重要問題：當大型創投開始往更早期擴張，小型創投還有自己的生存空間嗎？日後我們會繼續聊聊小型基金與專精型創投在這個時代的定位與優勢。（well，嚴格來說是第五集，原因下集揭曉 XD）
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a16z Growth 的《State of Markets》簡報Get started with Sequoia，Sequoia 的 Arc 加速器網頁The Arc Product-Market Fit Framework | Sequoia Capitala16z speedrunAndrew Chen 在宣傳 a16z speedrun 最新一梯開放申請時，喊出的口號是「for pre-idea/pre-team/pre-everything founders」Secretive, Sprawling Network of ‘Scouts’ Spreads Money Through Silicon Valley - WSJ《矽谷創投啟示錄：一場由離經叛道的金融家所發起的瘋狂投資遊戲，如何徹底顛覆你我的生活、工作與娛樂方式》a16z spends $1.49M in Washington lobbying, while rivals mostly sit out | TechCrunchSequoia Capital to cut policy team and shutter Washington, D.C. office just as the tech industry increases its visibility under Trump | FortuneBen Horowitz on How a16z Built a Venture Machine | Ep. 38 - YouTubeWhat is New Media? | Andreessen HorowitzOpenAI Takes Stake in Thrive Holdings, a Buyer of Services Firms - The New York Times（Titan 補充：這是我們在節目中沒有談到，但也很值得了解的事件。唯有像 Thrive 這種規模的創投，可以協助他們投資的 OpenAI 來做這樣的實驗，而我相信後來 OpenAI 宣布成立「OpenAI Deployment Company」與此事是有關聯的。)* 投資有風險，本節目為資訊整理，並非投資建議。請自行評估並詳閱基金公開說明書。
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節目一開始，我們先從一個有趣但常被忽略的現象談起：單一創辦人（solo founder）的比例正在上升，但創投對這類公司的投資偏好其實沒有明顯改變。在 AI 工具逐漸成為「虛擬共同創辦人」的情況下，這個趨勢是否會進一步改變創投的決策邏輯？
接著，我們進入本集的核心主題：大型創投基金（mega fund）的崛起。我們會先從數字出發，從近年幾家知名創投的募資金額聊起，讓你更直觀感受到這些基金規模已經成長到什麼程度。同時，我們也會討論背後幾個關鍵原因，包括新創公司上市時間延長、創投需要持續加碼避免股權被稀釋，以及 AI 時代對資本規模的全新需求。
但基金變大並不只是數字上的變化。我們也會談到，當創投逐漸演變為大型資產管理機構，甚至提供從招募、行銷到算力資源等「全方位服務」時，這對創業者與投資人各自意味著什麼。
最後，我們也會帶到不同觀點的拉扯：像 Benchmark 這類強調小而精、專注選案能力的創投，為什麼會對 mega fund 持批判態度？而對創業者來說，拿大型創投的錢，真的一定是最好的選擇嗎？
在下一集，我們會進一步討論：當創投基金變得越來越大之後，他們實際「在做的事情」到底發生了哪些改變？歡迎各位聽眾訂閱收聽。
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State of Startups 2025 | Carta Data Insights（需填寫資料才能免費下載報告）《矽谷創投啟示錄：一場由離經叛道的金融家所發起的瘋狂投資遊戲，如何徹底顛覆你我的生活、工作與娛樂方式》Ben Horowitz on How a16z Built a Venture Machine | Ep. 38 - YouTubeAlex Rampell: The Best Founders Materialise Capital, Customers & Labour | The Future of Venture - YouTubeBill Gurley doesn’t think these giant new funds are such a great idea | TechCrunchSoftBank uses ‘capital as a weapon,’ Benchmark VC Bill Gurley says
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歡迎收聽《Beyond the Exit》第一集！本集節目中，我們會先帶大家看一些數字，聊聊創投生態從疫情期間開始至今所發生的變化，包含：創投基金在數量與募資金額的爆發到回落、小型基金與 solo GP 崛起、大型創投開始「往前、往後」投資⋯⋯當然我們也會談到在進入 AI 時代後，超大型創投基金的數量明顯增加，市場上也出一些不同以往的出場（exit）管道。
節目一開始，Cjin 會先引用 Carta 的報告，從創投基金的數量與募資金額，回顧疫情期間市場上發生的變化。接著 Titan 談到大型基金在變大之後除了「往前、往後」投資，連「服務」也愈做愈多。
另一個最近幾年受到關注的現象是新創公司從成立到 IPO 的時間正在變長，這帶來了什麼影響？當然，我們最後也要談到 AI 這個熱門題材對創投的影響，不管是投資金額或集中程度都相當可觀，甚至還出現了一些過往很少見的出場方式。
在節目第二集，我們要聊一個現象：為什麼創投基金越來越大？背後的結構性原因是什麼？歡迎各位聽眾訂閱收聽。
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VC: An American History《星箭廣播》99 集——矽谷、創投與 19 世紀的捕鯨業 | Star Rocket Blog《星箭廣播》103 集——從此之後這裡叫矽谷：八個叛徒、三家創投，與數不完的新創公司 | Star Rocket Blog《星箭廣播》105 集——是創投也是創新者們：泡沫化後的新世紀創投趨勢 | Star Rocket Blog(Podcast) 美國創投產業歷史與演進. 今年初開始，我和星箭廣播 Podcast… | by CJin is my tonic | MediumState of Startups 2025 | Carta Data Insights（需填寫資料才能免費下載報告）GPs are raising more small VC funds than everAI Investors Are Wooing Startups With Massive Computing ClustersIPO market: Startups staying private longer with alternative capitalScale AI’s Alexandr Wang in the Driver’s Seat With Meta DealGoogle to Pay $2.4 Billion for Windsurf Staff, IP After Startup Ends OpenAI Talks — The InformationNvidia buying AI chip startup Groq’s assets for about $20 billion in its largest deal on record6 Charts That Show The Big AI Funding Trends Of 2025* 投資有風險，本節目為資訊整理，並非投資建議。請自行評估並詳閱基金公開說明書。
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Hi，大家好，歡迎收聽《Beyond the Exit》，相信各位聽眾都有感受到，在 AI 的推動下，科技產業正在快速變動，既有的科技巨頭紛紛投入 AI 領域，而各種圍繞 AI 科技的新創公司更是大量出現，但是大家可能沒注意到，創投—這個科技生態系重要的組成，也在快速地轉變。
主持人 Titan 與 Cjin 曾經錄製過很多集 podcast 在談論創投的歷史以及當時的趨勢，然而至今不過才幾年，創投世界又發生了許多變化，舉例來說，有些創投的出場方式甚至已經不是來自新創公司 IPO 或併購。當然，這種變化在帶來機會的同時，也讓創投面臨新的挑戰。
本節目將會聚焦美國的創投生態與科技新創早期投資活動，主持人 Cjin 與 Titan 拆解創投的數字與故事，解讀市場變化的趨勢與運作邏輯。在每一集節目中，我們都希望能夠從創業者、創投甚至是 LP 的角度來看事情，提供有用的趨勢觀察與資訊。對投資新創、投資基金有興趣的朋友們，或是創業者們，可以藉由本節目認識那些坐在談判桌對面人，了解他們面臨的變化和挑戰。
歡迎各位聽眾在收聽節目的同時，也可以仔細研究每一集的節目筆記，我們會將節目中提到的相關資訊和連結收錄在節目筆記中，所以請大家不要錯過（假如沒時間看，也可以交給你的 AI）。如果你覺得收聽 podcast 還不夠，歡迎來訂閱《Beyond the Exit》電子報。我們《Beyond the Exit》第一集見啦！
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