Afleveringen
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫视频号未来3年能为腾讯控股贡献多少业绩增长，来自柏骏同学。
先来看一组视频号基础数据。
根据国海证券调研报告，2023年视频号月活跃用户为9亿，日活跃用户为4.5亿，人均单日使用时长为54分钟。
主要竞争对手抖音月活用户11亿，日活用户7.6亿，快手月活用户6.7亿，日活用户3.8亿。
视频号月活用户和日活用户已经超过快手，和抖音还有一定差距，主要不足在于人均使用时长仅为54分钟，不到快手和抖音的一半。
腾讯控股一季报披露，视频号人均使用时长同比增长80%，这是在2023年一季度低基数的情况下实现的。
后面几个季度同比增速大概率会放缓，但考虑到视频号仍处于发展红利期，日活用户和人均使用时长增速将远超抖音和快手。
日活用户和人均使用时长是商业化的基础。
2020年视频号上线后，我就开始使用，一个最直观的感受就是视频号的内容近两年在以肉眼可见的速度变得丰富。
因为视频号上能看到关注创作者的朋友数量，能明显感受到，关注创作者的朋友数量是在明显增加的，侧面反应视频号活跃用户数量在不断增加。
再来看视频号收入情况。
视频号2023年营收约为257亿元，主要包括广告收入、直播收入、电商收入，其中广告占比约为60%，其次为直播收入，电商收入占比最小，收入结构和抖音、快手类似。
广告收入主要受广告加载率和单价的影响。
刷抖音有个直观的感受就是广告比较多，刷几条视频就能看到广告或直播带货推荐，视频号广告占比则少得多。
2023年视频号广告加载率仅为2.5%左右，广告收入为145亿元，同期抖音广告加载率约为13%，广告收入约为4000亿元，快手广告加载率约为9%，广告收入为600亿元，视频号仅相当于快手的二分之一和抖音的七分之一。
考虑到视频号使用时长仍在快速增长，广告加载率也有明显的提升空间，未来3年广告收入增长空间很大。
直播收入主要包括观众付费观看、会员服务、刷礼物和打赏等，平台采取抽佣的形式，抽佣比例各个平台基本差不多。
比如最近我经常看的腾讯体育直播NBA季后赛，进入直播间后，用户可免费观看3分钟，3分钟后需支付120个微信豆才能继续观看全场，也可以包月观看。
2023年视频号直播收入仅为80亿元，而同期快手为391亿元，抖音为1500亿元，存在巨大的差距。
可能原因是很多创作者会将短视频发布在不同平台上，但还没有将视频号作为自己的主阵地，日常直播会选择抖音和快手平台。
电商收入主要来自于平台对电商成交总额的抽成，主要变量是成交总额和货币化率。
根据微信公开课和国海证券资料，2023年视频号成交总额规模相比2022年有3倍增长，达到3200亿元，订单数量增长了244%以上，客单价约为205元，抖音客单价约为130元，快手客单价约为88元。
而同期抖音成交总额约为2.7万亿，快手成交总额约为1.2万亿。
视频号货币化率为1.8%，显著低于抖音的6.1%和快手的3.4%。
目前视频电商仍处于红利期，增长速度明显快于整体电商大盘，据说抖音2024年成交总额目标为4万亿。
随着视频号电商发展的加速，且视频号货币化率较低，对于电商来说仍处于红利期，将有越来越多的商家入驻视频号，且视频号客单价更高，成交总额仍将保持高速增长。
个人判断，2025年视频号成交总额有望达到1万亿左右，腾讯控股的电商梦要靠视频号来实现了。
视频号用户和抖音、快手有什么区别呢。
视频号相比抖音、快手，最大的优势是不用下载APP，直接在微信上就能使用，可以能通过微信进行转发，传播效率高，还能看到朋友点赞的视频。
这就决定了视频号能覆盖的人群数量包括一些从来不刷短视频的高净值人群、老人和低线城市用户，高于抖音和快手。
视频号的用户平均年龄明显是大于抖音和快手的。
2024年微信公开课提及的关键信息是：“视频号购买用户中女性占据了78%，服饰订单以占据全量38%的比重排名行业第一”，中老年、女性群体，是视频号电商消费主力。
不同年龄段的用户使用短视频软件的目的不一样，总体来说，年轻人更倾向于娱乐，年龄大的人更倾向于电商购物和资讯。
相比之下，抖音、快手娱乐性更强，善于创造现象级网红，尤其是抖音，比如最近的抖音网红郭有才，突然爆红，短期内涨粉千万，受到大量网民的追捧，平台流量短期内会大增。
视频号创造现象级网红的能力则比较弱，内容相比抖音、快手，也更加偏知识类和正能量一些。
尤其是视频号点赞后会被其它朋友看到，以我个人为例，看到一些小姐姐跳舞或擦边视频，肯定是不敢点赞的，担心被单位领导、家人看见。
但其实，大部分的人观看短视频是来消磨时间的，而并不是来学习知识的，因此个人判断视频号的人均单日使用时长很难完全追上抖音。
抖音、快手都有自己的头部带货主播，比如抖音的董宇辉，虽然在视频号上也发表作品，但带货是和抖音平台签订有独家协议的，而这种头部网红的带货数量往往占成交总额的比例很高。
相比之下，视频号是比较缺乏头部带货主播的。
视频号商业化增长空间到底有多大。
网上有很多人鼓吹视频号，有些甚至认为视频号未来会超越抖音。
个人认为现阶段谈超越抖音还为时尚早，至少日活跃用户、用户日均使用时长、商业化还不在一个量级上，现阶段视频号需在兼顾用户体验的前提下逐步加快商业化进程。
2023年视频号月活跃用户和日活跃用户已经超越快手，且增速和能覆盖的人群数量远高于快手。
张小龙团队之前已经在社交、支付等领域多次上演后来者居上，个人判断视频号日活跃用户使用时长将在2至3年内超越快手，成为短视频行业老二，收入可以跟快手对标。
直播收入方面，2023年视频号直播收入为80亿元，快手直播收入为390亿元，考虑到直播打赏、付费观看等各平台抽佣比例基本一致。
如果视频号2026年日活跃用户使用时长能超越快手，参照快手2023年直播收入，2026年视频号直播收入保守估计将达到300至350亿元。
广告收入方面，视频号2023年广告加载率为2.5%，收入为145亿元，因为微信生态注重用户体验，广告加载率大概率不会提高到抖音的13%，但翻1倍稳步到5%是可以期待的。
虽然仍不及快手的9%，但日活跃用户使用时长会明显超过2023年的快手，参照快手2023年广告收费收入600亿元，2026年视频号广告收入保守估计将达到500至600亿元。
电商收入方面，视频号电商目前仍处于红利期，大量品牌正在入驻。
已经相对成熟的快手2024年一季报电商成交总额实现了28%的同比增长，基数更低、发展更快的视频号电商未来3年达到50%的复合增长率，2026年实现约1万亿的成交总额将是大概率事件。
同时，货币化率也有一定提升空间，2026年电商收入保守估计能达到100-150亿。另外电商成交总额增长也将为支付业务带来一笔可观的收入。
其它收入方面，2024年4月23日，视频号上线本地生活业务，虽然目前体量很小，但以微信的触达用户数量看，本地生活业务是有一定想象空间的。
综上所述，保守估计，2026年，视频号能给腾讯控股带来1000亿元的营收，相比2023年的257亿元，视频号营收能实现年化约58%的复合增长率。
对应腾讯控股2023年6090亿元的营收，视频号能直接带来年化约3%至4%的营收增长。
视频号电商、广告、直播等均为高价值业务。
广告占比为大头，视频号广告收入在腾讯控股财报中计入网络广告收入，2024年一季报毛利率为55%。
直播、电商等收入计入金融科技和企业服务，2024年一季报毛利率为46%。
综合判断视频号收入毛利率保守估计不低于50%，对比快手，快手一季报毛利率为54.8%。
考虑到互联网的边际效应，1000亿元营收能带来至少400亿元净利润，不考虑其它业务影响，视频号未来3年能直接带来年化约6-7%的非国际会计准则净利润增长。
视频号作为全家的希望，也确实不负众望，开始挑起腾讯控股增长的大旗，如果视频号是一家单独的上市公司，个人认为可以给予50市盈率的估值。
但腾讯控股体量已经十分庞大，视频号业务对公司增长的带动仍是比较有限的。
好在微信里宝藏很多，小程序、公众号、搜一搜、小游戏等业务发展也很快，且均为毛利率和净利率很高的收入结构，能合力为腾讯控股营收和净利润增长做出贡献。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中短期资金互道再见，来自杜可君的理性投资。
5月29日，国务院关于节能降碳的方案出来，相信很多投资者都充满期待，不过现实又浇了盆冷水。
怎么理解呢？我的理解是中期和短期资金暂时互道再见了。
撇开资金博弈的行为，文件倒是进一步验证了几个基本逻辑：
1、铜矿，特别是精铜矿缺，而冶炼过剩。
过去很多年，全球矿端的资本开支过少，导致供需出现缺口。
而考虑到开采难度，铜矿品味的下降，简单说就是好开的都被先开了，以及地缘政治等问题，即便马上增加资本开支，到量产需要多久呢？一般也得5至6年。
所以，矿特别是精铜矿短缺的局面，短时间没办法解决。
下游冶炼端，由于冶炼能力大于矿的供给，导致冶炼端的利润越来越薄。
对铜矿冶炼做供给侧改革，有利于减少恶性竞争。
从2023至2025年，国内外共有470万吨冶炼产能投产，集中在中国、印尼、印度和刚果金等国家，但是期间精铜矿只能增加90万吨。
铜的价格涨得是不是过高了，我没办法判断。
但如果继续关注铜的投资者应该明白，核心在精铜矿的短缺，冶炼端过剩的情况，一两年内恐怕解决不了。
所以，投资标的应该聚焦在有提供铜矿能力的企业。
不过铜我跟踪的时间太短，本着千鸟在林，不如一鸟在手的原则，我只默默跟踪学习，并未投资。
2、氧化铝下游应用端封顶，长期看，供给紧张的依旧是电解铝。
铝元素地球储备丰富，因此铝本身不是矿端紧缺。
铝是在冶炼环节要消耗大量的电力能源，一吨电解铝需要消耗1.3万度电。高能耗、高污染，是限制铝产能的关键要素。
我国在电解铝方面，具有重要话语权：
全球电解铝产量每年大约8000万吨，我们目前产量在4300万吨左右，占了一多半。
电，关键是电。我国电力资源，特别是新疆的火电和云南的水电，相对于欧美发达国家，价格上有碾压的优势。
而我国具有全球最稳定的电力系统，对欠发达国家而言，虽然他们存在价格优势，但我们的稳定性又碾压他们。
2017年后，我国把电解铝的产能红线设在了4500万吨，今年估计全国产能有望达到4330万吨左右，这说明：
国内电解铝可增加的产能不多了，这奠定了电解铝长期易涨难跌的局面。
通俗点说，行业不是越来越卷，而是越来越有利于已经在场内的，也就是场外入局越来越难。
电解铝被纳入碳交易，应该是不远的事情了。
欧洲计划从2026年开始，拟对我们电解铝产品征收碳税。
说明一下，碳税的征收国内外是联动的，国内在约定范围内征收的部分，欧盟不重复征收。
所以，我们总不能把这部分钱都白白送人了吧，肯定要自己收的。再结合这次文件的发布，我觉得时间不远了。
电解铝纳入碳交易，绿电指标将成为香饽饽。
由于电解铝长期产能封顶，氧化铝的需求端将失去弹性，加上铝矿并不短缺，所以从长期看，氧化铝过剩的局面不会变。氧化铝短期价格的上涨，不具备长期逻辑支撑。
一句话总结的话：“铜炒的是矿，铝炒的是电”。
3、电解铝还有投资机会吗？
说实话，电解铝的走势让我有点诧异，冷静下来，我还是要坚持一下自己的判断。
电解铝的成本清晰。
根据我们调研的情况，目前国内电解铝企业成本较高的在1.7万左右主要是由于氧化铝不能自供和电价上涨，最低的成本在1.45万左右，以目前市场2.1万以上的价格，吨毛利在4000至6500元。
电解铝的业绩确定性炸裂。
我们看看主要相关企业的权益产能，注意，不是总产能。
中国铝业，400万吨，还未包含并表的云铝。
云铝股份，225万吨。
天山铝业，120万吨。
中国宏桥，580万吨。
神火股份，125万吨。
仅考虑电解铝一项业绩，大家可以算算，业绩应该是非常优秀了。有些企业还包含铝土矿、氧化铝、铝加工等业务。
具体业绩，大家自己拿计算器算算。
由于限产，近些年，企业的资本开支很小，所以资产负债率持续下行，现金流充沛。
大家在计算净利润时，参考下去年的管理费、研发费、销售费等支出，再参考大约15%的所得税，账不难算。
短期业绩看，自供氧化铝的业绩更优秀，成本更低；长期看，具备绿色铝的潜力较大。
总结下，几个点问问自己：
第一，铝价是不是实实在在的提高了？在没有额外资本开支的情况下，电解铝企业的净利润是否确定性提升？
第二，就算我们还认为电解铝属于传统的周期股，不能享受戴维斯双击，那么给与动态10至12倍市盈率总不能说过分吧，企业的市值是不是已经到顶了？
结论我可以给大家，并没有，空间还不错。所以我判定没有泡沫。
第三，文件的发布，可以明确，电解铝的供给端只会越发收紧，没有放开的迹象，未来电解铝的利润是否长期可以得到保证？
第四，当企业成为现金奶牛的时候，我们是不是应该重新审视下，给他们的估值体系，是否还能像过去十年那样，比较低。
这几年，人们对能源、电力等公共事业的估值，开始认同重构，开始提升。
最后，我想谈谈短期和中期的关系。
我记得2016年熔断股灾的时候，一位很看好茅台的某知名大v，当茅台从不到200涨到500多的时候，翻空。我想他到现在也认为茅台后面的上涨，是市场定价的错误。
其实问题很简单：一是能否看清，到2025年技改，茅台从2.8万吨产能到5.6万吨产能的提升，以及出厂价800多，提升的潜力。
二是从大势上能否看清2016年至2021年中国中产阶级，随着房价上行，带来消费力的上升，同时伴随消费升级的逻辑。
当然，这已经是过去时，有时间我们再专门谈一谈茅台的问题。
今天，我们借鉴这段历史，中期看：
宏观上，工业制造的反转，货币宽松的周期，这些处在本轮周期的什么位置？
电解铝企业自身，供给约束的刚性是不是越来越严？
股票的市值，目前是否具备了严重的泡沫水平？
当没有了大型资本开支，企业的财务和利润状况越来越好，企业的估值是否理应得到提升？
综上，短期控制下波动风险，没大毛病。
但是，如果继续跟踪下去，发现中期逻辑没问题，记得，重新回来。
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Zijn er afleveringen die ontbreken?
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫新股，创造还是毁灭超额？来自张翼轸。
最近在重温《投资者的未来》这本书，是西格尔2005年出版的一本老书。
这本书强调，很多投资者往往过于激动，给了一些新事物新公司更高的估值，以至于长期收益不佳。
反而是一些老掉牙的行业，因为悲观带来的低估值，带来了更好的回报。
书中有一张很经典的试算：只要持有 1957 年的标普500指数成分股，不参与任何指数后续的调仓，不去买入那些大涨调入的成分股，不去追逐新行业，反而可以获得更高的收益，同时承担更低的风险。
也正是看到这个数据，一个疑问也在我的脑海中浮现，这些年，A股新股大爆发，那么这些新股能为投资者带来更好的投资收益吗？
当然，A股本身历史就短，所以不可能像西格尔那样横跨四十多年做回溯，所以我就以 2019 年至 2024 年 4 月 27 日，这波牛熊的累计收益作为评价指标，想看看不同年代上市的新股，会不会有差异。
需要说明的是，我提取的是 wind 的 A股数据，所以不包含因为退市、被收购已经消失的上市公司。
从学术上来说是不严谨的，不过我只是为了满足自己的好奇心，各位也就姑且一听。
因为比较的是 2019 年迄今的涨幅，所以我剔除了所有 2018 年及之后上市的新股，以此确保一只新股至少上市 1 年后，才纳入这项比较。
从存量A股逐年上市的年份分布来看。
针对 2017 年及之前上市的 A股，我将其分为三个时段：2009 年及之前； 2010 年至2013 年；2014 年至 2017 年。
我发现，2010 年，就新股上市而言，是一个分水岭。
从2010年之前，一年百家左右的水平，飙升到了三百家。
而这背后的原因则是 2009 年末创业板的开板，大量上市公司可以以相对没那么严苛的标准上市。
第二个分水岭，则是 2013 年，因为种种原因， I P O 在当年近乎停滞。
同样按照这三个时段划分后，分别计算 2019 年迄今涨幅的平均值。
结果呈现出了非线性的分布。
表现最好的是 2014 年至 2017 年上市的那批，平均涨幅 57.30%。
其次是 2019 年及之前上市的，平均上涨 45.17%。
2010 年至 2013 年的那批比较颓，仅上涨 39.26%。
为什么有这样的分布？我不知道。
或许，2010 年至 2013 年这批上市公司，质量不够好；
或许这些原本质量不错，但伴随时间推移，公司老化，成长性降低，稳健性又不如 2009 年之前的企业；
或许，这只是统计上的偶然。这或许要有赖财务学专家，去做更多深度的剖析。
但至少从数据来看，新公司的上市，对 A股投资者，尤其是能够精挑细选的投资者，不是没有益处的。
至少 2014 年至 2017 年上市的这批企业，在 2019 年迄今的行情中，为投资者创造了超额。
西格尔在书中，还针对行业做了拆分的对比，这里我也以 Wind 一级行业作为拆分，来对比不同年分段上市公司在 2019 年迄今涨幅的对比。
这里面，有很多微观有趣的现象。
比如金融股，2009 年后上市的两波新股，表现都比 2009 年前的更好；
比如地产，后面上市的都不如 2009 年前上市的抗跌；
比如可选消费，一波新股比一波新股表现更好。
这些，都是有趣的现象，就留待专业人士深入分析了。对我等普通A股投资者，知道新股还是具有创造超额可能这一点，其实也就足够了。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫济州岛之行，亲眼所见韩系车企的实力，来自围棋投研。
我在文章里经常会聊到制造业出海，尤其是海外新能源车渗透率情况。但无论是再美化的图表，落在报告里都是冷冰冰的数字，有机会还是要亲眼看看，才有更直观的感受。
上个月有朋友去澳洲待了半个月，回来就说，油费很贵，但路上依然都是燃油车，偶尔有看到几辆电车，不是特斯拉就是比亚迪。这种场景描述就更容易让人记住，而且很有画面感。
这两天我自己去了趟韩国济州岛，有些见闻和体会，今晚和球友们分享。
首先，肯定要聊聊汽车。
我现在好像有点“职业病”，出差到每个城市都会观察路上汽车品牌，如果滴滴打到了新能源车，还会对司机刨根问底，好在大部分的哥都挺愿意交流，没人嫌啰嗦要揍我。
飞机刚落地济州岛，就被现代和起亚两家车企“刷屏”，出租车排队区都是这两个牌子。你可能说某个街道不具有代表性，但城市的重要交通枢纽，一定是能说明些问题。
通过后面几天观察，更确认了现代和起亚的重要地位，大概能占到乘用车90%以上。本质还是性价比高，毕竟不交税，就有点像在上海买荣威。
其他品牌，B B A 、大众和日系都有，还遇到过几辆特斯拉，至于咱们国内车企，确实是一辆都没看到过。
有个品牌比较特殊，路上偶尔会看到酷似迈巴赫的加长车型，车标是“GENESIS”，其实还是现代集团下面的高端品牌，有点类似于雷克萨斯和丰田的关系。
实际上，韩国车企不仅在她们本国卖得好，在全球卖得也很不错。
去年韩国汽车出口额同比增加超过30%，超过700亿美元大关，创下历史最高记录。虽然在咱们国内并不起眼，但韩国车企实力是绝对不容忽视的，尤其在北美很受欢迎。
至于新能源车，数据显示，2023年整个韩国电动车渗透率大概是9%左右，但有新闻说，济州岛电车尤为普及，这次本是想去一探究竟。
结果发现，难度还挺高：一是新能源车牌和燃油车牌几乎一致；二是语言不畅，无法和出租车司机沟通，“调研”不顺。
大概看下来，几款著名新能源车型的出镜率挺高，比如起亚E V 6和现代IONIQ5。同时，出租车里依然有不少起亚K5和现代索纳塔或雅尊等车型，这些有点吃不准，从乘坐感受来看，应该是混动居多。
那个新闻还说，济州岛出租车新能源渗透率要达到100%，不知进展如何，如果有了解的球友们，还请不吝赐教。
当然，这一路上还记录了不少其他内容，也简单做个分享。
1、支付方式：非常重要，如果没搞清楚可能就会扫兴离场。
例如，我有天晚上只带了手机出门，本来想尝尝韩国啤酒，没想到去了几家酒吧都碰壁，只能默默走进便利店。
韩币现金和Visa信用卡是所有场合都能用，包括乘坐出租车都能刷卡。
支付宝和微信是三分之二的场景能用，尤其是免税店、美妆店和大超市很方便，这些都是最容易产生消费的地方。
想想已经不容易，在海外能用上国内互联网产品，背后既说明国人消费能力确实强，也说明国内互联网发展确实快。
2、物价情况：这个只有60多万人口的小岛，因为旅游属性，消费水平并不低，衣食住行都和上海相差无几。
顺便聊几句免税，就像去海南必到日上免税城看看，去济州岛肯定也要到乐天或者新罗瞧瞧。
两个特点：一是工作人员里有很大比例是中国人，二是部分商品确实性价比够高，有免税、有折扣、还有活动优惠。
挺有意思，很多地方似乎都是为中国人“量身定制”。在一家当地大卖场里，特产柜台边上竟都有一行醒目中文“外国人购物商品”，真的是贴心。
3、景点感受：说实话我出酒店的时间并不多，因此对景点说不出什么所以然。
有个地方印象深刻，某天下午去到网红景点，好像是叫月汀里，刚到时候还能看到美景，后来才过10分钟就出现大雾弥漫，什么都看不清了。
联想到在股市里，有时候上午还是涨势如虹，下午由于某个消息就变脸大跌，甚至出现“天地板”。
矫情一句：无论是景色还是股票市场，短期都会有很多突发因素，但只要是真的美景或好公司，待迷雾散去时，依然会赏心悦目。
4、攻略平台：原来到异国他乡之前，都是“百度一下”，现在年轻人搜索平台慢慢变成了小红书，而小红书本身就是以旅游分享起家，众多“红薯们”撰写的攻略都很有参考意义。
当然，林子大了就什么鸟都会有，平台做大了，就会出现部分利益至上的帖子。小红书有时候也会踩到雷，尤其在吃饭环节，建议在大众或美团平台做个交叉印证。
还有个小技巧：如果一家餐饮店里顾客很多，而且不能使用微信或支付宝，有挺大概率值得品尝。背后逻辑是，这家店口味很受当地人喜爱，不愁没有生意。
有没有很像几年前的宁德时代？不开业绩会也不接受调研，就默默做大做强，不愁没资金青睐。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫房地产市场真的迎来了十年一遇的好机会吗？来自Valentinompx。
近期，中国的房地产市场经历了显著的政策调整。2024年5月17日，多个部门联合推出了一系列新的房地产调控政策。
在各个平台上，我发现，很多房地产中介以及相关的投资者一直在吹这是房地产市场十年一次的机遇。
然而，在这里我只想泼个冷水，这些政策的核心在于维持市场稳定，而非刺激市场进一步上涨。
通过降低购房成本和提供支持性贷款，新政旨在缓解当前市场供需失衡，防止市场出现剧烈波动而引发系统性风险。
为了证明这个观点，我将从房地产新政的具体内容、市场现有状况、政策对市场的影响以及未来市场趋势等方面进行分析。
首先是本次房地产新政的具体内容
2024年5月17日，多个部门联合宣布了一系列房地产新政。这些新政主要包括以下几点：
1.降低首付款比例，即首套房和二套房贷的最低首付款比例分别降低至15%和25%。
2.取消房贷利率下限，即取消全国范围内首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率的政策下限。
3.下调公积金贷款利率，即个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点。
4.设立保障性住房再贷款，即设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售的商品房，预计带动银行贷款5000亿元。
我们来了解一下房地产市场现有状况
目前，中国房地产市场整体仍处于调整阶段。数据显示，前四个月房地产投资、新建商品房销售面积和销售额同比均大幅下降，房价显著下跌：
在新房市场，截至5月17日，新房成交面积环比增长36.0%，但同比下降28.6%。今年前五个月累计成交量同比下降42.5%。
在二手房市场，二手房成交面积环比增长19.8%，同比增长7.0%。
尽管市场表现有所回升，但整体销售额和成交量仍较去年有明显差距。
此外，还存在库存问题，截至目前，全国商品房待售面积达到7.45亿平方米且还在增长。存量房中的空置房数量超过一亿套。
关于库存问题，这里插一些题外话，目前全国各小县城都在推动拆迁换新。
比如我家，一个浙江小县城。我家的两套老房子最终换成了一套市区120多平的学区房、100多个单位的现金和几套乡下的商品房。
然而实际上，这些乡下的商品房其实很难有市场。
因为我们家小县城的人口是净流出的，缺少外地务工人员的租房需求，而本地年轻人其实大多因为拆迁而获得了一两套商品房，也不再有购乡下房的需求。
因此极其缺少买家的这些商品房，最终的命运可能还是空置或者折价卖出。
在人口增长方面，去年中国人口净减少了200万，进一步影响了房地产市场的需求。
这里，我们分析一下政策对房地产市场的影响
新政的出台旨在通过降低购房者的财务负担和支持开发商的融资需求，以实现市场的稳定：
1.降低购房成本，通过降低首付款比例和取消房贷利率下限，购房者的购房门槛降低，预计将有助于提振市场需求。
2.支持开发商融资，通过设立保障性住房再贷款，帮助地方国有企业以合理价格收购未售商品房，减轻开发商的库存压力，同时促进保障性住房的建设，优化市场供应结构。
3.缓解库存压力，通过支持地方国有企业收购未售商品房，
政策意图在于缓解市场上的巨大库存压力，防止市场供需失衡进一步恶化。
那么，市场预期与未来趋势是怎么样的呢
尽管新政出台对市场产生了一定的积极影响，但其核心仍在于维持市场稳定，而非激进刺激市场进一步上涨。
当前政策更注重长期经济稳定，通过政府债券和其他金融工具为市场提供支持，而不是引发投机行为。
在需求侧管理方面，新政的出台标志着政策重心的转变，更多侧重于刺激实际住房需求，而非推动房地产作为投资品种的价值。
未来，房地产市场将更多地被视为满足刚需的工具，而非高性价比的投资品。
在市场平稳发展方面，考虑到目前全国房地产市场投资者情绪趋于冰点，随着一系列稳定市场的政策逐步落实，预计市场供需关系将逐步恢复健康状态，价格波动将趋于平稳。
一二线核心城市的住房需求有望释放，但整体市场仍将以稳为主。
在人口因素的影响方面，由于人口减少，购房需求整体呈现下降趋势。
这意味着房地产市场必须通过更多的政策支持和结构调整来应对需求不足的问题。
综合以上分析，可以看出，当前中国房地产市场的政策重心在于维稳，而不是大力推动市场上涨。
通过降低购房成本、设立保障性住房再贷款等措施，政府希望能够稳定市场预期，避免市场出现剧烈波动。
未来，房地产市场将更多地被视为一种满足居民居住需求的工具，而不再是一个性价比高的投资品种。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫理想战略失败和新能源车市场的升级，来自中年电竞选手。
理想还是很像当年被云计算公司O V H 狙击的小米，历史会重复但是不会简单重复，之前觉得理想比当年的小米更高明，其实是被市场证明错了，大家犯的错误是很类似的。
打造高端产品有两个办法：
1、给人独一无二的体验和高级的审美。
这个典型的代表是苹果。从iMAC第一代开始就是这样，从乔布斯回归做ipod到iphone，一直都是。
在汽车行业有一个代表其实是沃尔沃，沃尔沃真的试图追求在安全性这件事儿上跟其他品牌有差异，而且是全系的。
通过营销，让用户相信自己的产品品质比别人更好，这个在汽车行业的使用非常的普遍。更普遍的是，营销的产品和走量的产品除了logo一样可以说压根没什么关系。
比如，保时捷对于扭北的圈速非常沉迷，基本是长期都是走量的量产，如GT3，和赛车的第一，如919EVO。
宝马为了”驾驶乐趣“，数十年如一日的投入营销，从最早盖里奇的宝马广告，到最近请王杰克等一堆媒体跑瑞典去雪上漂移。
然而M power这些车和走量的丐版3系5系，可以说体验天差地别。
F1冠军红牛车队挂个本田标，可以说跟本田的走量车毛关系都没有。
奔驰的投入主要在F1和其他关于历史的品牌营销，可以说跟G L B 、G L C 毫无关系。奔驰的大多数走量产品，除了S级、E级之外，可以说是除了车标很难找到亮点了。
比亚迪和华为，也在最近两年加入了这个群体，代表作一个是仰望易四方，一个是智驾小视频。
同理，这些技术和走量款的车根本就没啥关系，比亚迪20万以上的销量甚至都进不了排行榜。
而华为的智驾，大多数时候提供的也是社交价值，给朋友吹牛的时候用，实际体验价值对普通用户不大，出来很多新闻都是用户买了非智驾版，然后瞎搞出车祸。
这里的技术，主要是为了打造品牌用的，所以我个人称其为“技术营销”，之前的事实证明，奔驰宝马的操作是有效的，沃尔沃的操作是要被收购的。
为什么汽车行业要“技术营销” 而不是跟iphone一样，搞全系统一体验，
原因是：
1、软件统一容易但是之前的汽车的软件体验没那么重要。
2、硬件统一要花钱，会有用户钱包和不安全感的矛盾。
用户既需要品牌能给他提供放心的感觉，但是预算却是越低越好，所以才会出现这么多丐到不行的1.5 T 奔驰、3缸宝马、A柱减配高级车、非智驾版的华为问界M7。
其实特斯拉和雷总也加入了这个群体。雷总发布会孜孜不倦的讲3个小时，就是为了达成这个目标，但是特斯拉和s u 7是接近全系标配的，所以技术也是可以拿来用的，不纯是“技术营销”。
理想的战略误判
我猜测理想的战略，是用苹果的策略，对汽车进行改造，在体验上做到比竞争对手好，搞“全系统一体验”，战略性的放弃了“技术营销”
但是事与愿违的是：
汽车的软件的领先，不能带来足够大的产品体验差异。
iphone和安卓的体验差异在很长时间内是很大的，最近几年才接近，且软件体验几乎是手机的80%到100%。
但是理想虽然有行业第一的智能座舱，最好的 N V H ，最好的车内空间和体验，但是这个可能只占开车的20%到60%，当然，对不同的人不同。
对于保守的、预算有限，但是又特别“注重安全”的客户，这些实际体验的优点，不如“技术营销”+“魔法攻击”来的实在。
我个人挺看不上这些群体的认知的，这类群体大量的人因为知识和思考的匮乏，是不系安全带不用安全座椅的，同时却希望厂商尽量找一些理由说服他们这个车很安全，最后部分人会因为自己的认知为自己的生命买单。
但是没有办法，现实如此，nova不也卖的挺好的么。本身并不能做到全面的产品领先，比如，智驾不如华为小鹏。领先的地方别人很容易抄，比如华为像素就copy了理想L9。
理想MEGA的失败
除了舆论这个不可控因素之外，我觉得是产品过于注重实用，在高价位未能满足用户的社交需求。
所谓“豪华的本质是浪费”。
50万以上的产品，用户买的基本都是社交价值，社交价值可以来自于上面提到的“技术营销”，
买个保时捷Macan，虽然车就是个换壳Q5，但是可以说我这个是扭北车王。
我开宝马X5，证明我事业有成，虽然这个车的体验全面不如奔驰L系的任何一辆车，但它是C级车，不懂的老乡可能以为我这个车要接近100万。
理想MEGA的处处都透露着实用，低风阻是为了让电池更小，这样可以成本更低，但是省下来的成本并没有用到其他地方去“浪费”，而是显得“非常克制”。
有朋友说，如果苹果做一辆车，可能就是mega这样子。
周鸿祎问李想，为什么不能做4座车，李想给了很专业的答案，但是周最终还是买了光辉，因为他要的只是一辆“看上去更高档的车”，至于抖不抖，远没有少3个座位更高档，所以更高档对周有价值。
最终的结果就是问界M9的技术营销非常成功，配上华为的品牌，拿下了李想的目标：50万以上销量冠军，不分能源形式。
理想MEGA对于足够有钱的人来说是一辆好车，因为他的体验非常好。
但是对于相对来说没那么有钱，需要既实用又有面子的群体，问界M9更有话题性，大家也都认识，非常有奔驰的感觉。明显MEGA的用户群体数量是远不如M9的。
因为战略性的放弃了技术营销，而自己体验优势跟对手又没拉开太大差距，所以现在问界品牌已经明显的变成了更高端的品牌，理想成了性价比的选择。
当年的小米，战略性的放弃了手机领域的“技术营销”，说的就是单反照片、月亮P图，包括最近的伸缩镜头，以及放弃了线下渠道，跟理想遭遇的打击相似，花了好多年才缓过来。
当然，之前我也死命吹过理想mega，我之前也是相信高用户体验，一致性的iphone策略是在目前的汽车市场能走得通的。
事与愿违，被市场教育了。
我猜测，因为李想玩的车很多，对于高端车早就去魅了，所以觉得苹果的策略才是上策。
但是长期来看这个想法到底对不对，到底技术营销只是个短暂的复辟，还是未来的主流，还等市场告诉我们。
华为手机的案例，说明后来者得用技术营销或者“浪费”，才能证明自己比iphone更好，小米的策略只能卖的比iPhone便宜。
后续的市场会怎么走？
行业的风险指数是很差的，包括特斯拉、理想都在调低预期，问界的日子也并不好过，M5、M7的订单很差。
小米花了好多年，甚至遇到华为被制裁这种机遇，才缓过来，雷总受了很多磨难，但是也因此更厉害了。
理想的格局比当年小米更好，小米当年的产品体验，在2015年左右，甚至都不如oppo、vivo。
现在理想的产品体验，除开智驾依然是行业第一，智驾也在肉眼可见的追赶上来。
如果能做到智驾赶上，理想的车依然可以做到是市场上全面体验第一的车，理应拥有最高的净推荐值，车主越来越多之后，自己宣传渠道和品牌认知的劣势也会被逐渐抹平。
问界的产品优点明显，缺点也特别的突出，不知道M9的订单还能好多久。
推迟纯电发布，也是好事儿，面对市场的反馈，积极调整才是正道。
至于是要继续体验优先，还是要卷技术营销，或者另辟蹊径，我依然相信厂长的判断力。但是这个可能要1到3年后才能作用到股价了
重复我之前的判断，判断输家还是比判断赢家容易的。大家都面对残酷的市场竞争的时候，2024年可能都不会有很好的表现。
如果真的想投资这个行业，建议多考虑多空策略。纯多的策略在今年估计会特别的难受。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫各行业竞争方式与特点，来自巴芒实践者。
我之前谈过，A股实际上99%的生意都有竞争，绝对垄断的股票很少，今天再深入捋一下这个话题。
如果你看过A股足够多的行业，就会发现一个问题，各个行业的竞争方式完全不同，所发生的时间点也完全不同，因为它们受各种关键变量的影响是不同的。
今天，简单谈一下各行业竞争方式与特点。
空调行业
空调属于中游加工企业，上游原材料是铜，上游原材料价格走低，中游加工企业利差扩大，市场大量的产品就会出现，价格战就不可避免了。
这个需要大家留意一下行业运行情况，与行业之间自发的竞争。
实际上，格力可以打出一个特价空调，与低价竞争者去竞争，高端机继续消费升级。
如此，竞争者就很难受了，持续的亏损就会让他退出市场，只要行业老大、老二和平共处就行了。
总结一下。
空调属于可以消费升级的产品。
消费者这个词太广泛了，14亿消费者，每个人需求都不同，钱包也不同，想法更不同，不能让每个人都认同你，产品只能卖给适合他需求的人。有的人就是追求高品质，愿意买好空调。
这个时候，如果格力与对手处于囚徒困境，那么，整个产品价格带下移，肯定是不划算的。
牛奶、肉制品行业
这类生意都属于中游加工企业，产品价格主要受上游原材料影响，也就是养牛养猪。
上游原材料过剩的时候，利差扩大，就会影响公司的价盘，需要时间等待上游出清，等到出清完了，就会进入顺周期，下游加工企业会迎来戴维斯双击。
牛奶行业弄一个低价产品竞争好像行不通。和空调不一样，这个行业只能是理性促销，消费者是认品牌的。
白酒行业
白酒行业其实也有竞争，主要竞争的是品牌与渠道。
尤其是次高端酒。大家都往渠道压货，你不压，别人就压，你不涨价，产品品牌力就落后了。实际上变成了一种你追我赶的局面，也是一种变相的囚徒困境。
高端酒相对好很多。玩家少，特定的客户认品牌。这样的话，渠道端也愿意压货，只要公司自己能控制整个渠道库存比例就行了。
就算上游原材料走低，竞争对手也没有办法去抢走你的生意。大家认的是品牌与产品力，所以只需要关注产品的渠道库存就可以了。
就怕行业提价猛烈渠道库存货多，最后也变成了周期性行业了。
油煤电
煤油电三兄弟自己就是上游，所以不存在什么上游原材料走低，担心利差空间大的问题。它们只需要看行业的供求关系就行了，找成本低的企业投资就行了。
油是国际定价，国内直接垄断经营，外资定价相对好很多，他们很注重产品利润的，根本不着急扩张。
煤国内定价，逻辑上虽说煤是普通商品，但竞争是很激烈的。
但是现在有发哥控制节奏，行业维持供需平衡是常态化。
电就不用说了，供不应求。
这三个上游资源行业可以长期关注，里面有很多赚钱的机会。
钢铁、水泥、光伏、快递服务、家居、服装、养猪、养牛。
这些行业基本属于普通商品行业，直接pass掉就行了。
这些行业总是在被迫竞争，每轮降低单位成本都是让利消费者，股东根本赚不到钱，长期就是价格战。
除了供给紧的时候能赚几片钱，大部分时间亏到裤衩都要掉了。
因为大家都在追求单位成本的降低，被迫加入竞争，你停下来是完，往前冲也是完，最后只能是产能过剩了。
这些行业都是固定资产很高的生意类型，需要规模效应带动竞争优势。
总是在降低单位成本，实际上同样会死于成本，因为你的对手也可以这样去做。
这些行业最好用1pb的价格去购买，因为这些行业长期有破产出局的风险，利润都有夸大成分，有周期性风险，有利润上下波动剧烈的风险。
企业要把大部分钱保留下来，大量的再投入，却很多时候连一块钱市值都反应不出来，不投吧又会出局。
投资者只能拿一点可怜的分红了，这种股最多是有短期博弈价值，每天都在面临竞争，真的是觉都睡不好。
关于行业先简单和大家分享这么多。
最后有一些关于竞争方式与特点的特别说明。
大家发现没有，行业不同，企业的竞争程度不同，供需不同，决定了企业毛利润与毛利率情况。
简单的说，任何生意只需要看量价本就行了。
拿老凤祥来说，他只赚10%的品牌与加工费，当黄金价格上涨100%的时候，企业如果按照等比例基数上涨，毛利率不变，利润也上涨了100%。
你会发现，单克黄金的毛利润增加了1倍。
但实际上这个时候会有竞争者出现的，所以老凤祥没有办法赚到这个超额收益的，具体要看竞争对手的情况，行业的供需情况来决定。
相反，黄金下跌50%，公司基数不变，毛利率不变，绝对毛利润减少了，利润也下跌50%。
这个时候就看企业是保毛利率还是毛利润了。如果毛利润能保持住，实际上，价格下跌对它没有任何影响，它只是一个加工企业。
同样这也要看行业的竞争程度，以及公司的定价策略竞争优势等等，这里没有公式，一定是具体问题，具体分析。
像水泥行业就不同了，行业供需失衡，成本又没有办法控制，企业单边价格下降，这样就会直接面临戴维斯双杀，只能依靠降价抢量了，用量补价。
这实际上很难，行业周期下行，需求减少一大堆，很难从对手那里抢来多少份额的。
谈到乳制品、空调行业，实际上也是一样的道理。
上游原奶过剩，这个时候考验企业的竞争优势了，原奶走低成本肯定跟着走低。
如果等比例基数一样的话，利润也是等比例下降。那么只要价格理性促销，费用端控制一下，那么绝对毛利润可能还会变多，企业利润还能保持增长。
当然这也要看行业的发展情况，供需情况，竞争情况。
商业的世界没有简单的公司，它是灵活变通的，会随着竞争环境变化而变化。
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关注及研究出海板块的投资者都会发现，不少公司外销或海外业务的盈利水平，明显高于内销或国内业务。
比如这两年的大牛股宇通客车和杭叉股份，均是外销业务毛利率大幅高于内销业务，外销业务净利率水平推测大约在内销业务的一倍甚至以上，拉动了利润大幅增长。
不少消费品公司，做跨境电商的盈利水平同样也优于国内电商销售。
一些主做出口的公司的盈利能力也让很多内销公司羡慕不已。
比如保温杯公司、水泵公司、布艺公司、人工草坪公司的净利率水平分别为26%、29%、22%、18%。
基本上与海天味业的盈利水平相差无几，而消费品龙头伊利股份的净利率水平仅为8%。
对于这些现象，我们必然会思考，为何这些公司外销业务盈利能力这么高或比内销要高？长期是否能够持续呢？
我们对数十家出海公司进行了调研与分析，接下来谈谈我们的研究结论及观点：
第一个方面，市场的分散程度不同。
相比于内销的国内统一大市场，外销面向多个国家与地区。
不同的市场经常面临着不同的监管法规、不同的文化、不同的基础设施环境以及不同的产品需求，这就需要公司去进行差异化的产品与市场部署。
其实不难理解，分散的市场很难一家独大，这样有利于不同公司之间的差异化竞争，尤其是在拓张初期，头部公司井水不犯河水。
非正面、有序的竞争直接决定了较高的盈利能力。
第二个方面，市场的准入门槛不同。
对于大多数品类，外销最大的市场是面向欧美发达国家。这些国家大多会设置较高的市场准备门槛。
尤其是偏向于B端或大型零售商的业务，在公司规模、环保安全、研发投入、专利保护、用工，等多个方面进行要求，规模不足、规范度不高的中小企业很难进入。
而国内市场，中小企业在“合规”方面具有不小成本优势，各种销售及电商渠道门槛也很低，再加上专利保护的不完善，品牌产品很容易受到低价白牌产品的冲击。
第三个方面，产品品质要求不同。
与上一条类似，发达国家B端客户或终端消费者在进行产品选择时，由于消费能力更高，并对安全、环保等因素更加重视，会给与产品品质更高的权重。
这一倾向削弱了单纯的价格竞争。
而在政府、企业或居民收入或财务状况承压时，价格更容易成为优先考虑的因素，直接导致了厂商之间的价格竞争。
第四个方面，优势品类处于快速渗透时期。
许多我国占有显著优势的创新型品类，在外销的渗透初期，往往能够保持较高的盈利能力。
一是缺少国际上有力的竞争对手，
二是快速渗透时期国内竞争对手尚不需要进行直接竞争。
比如扫地机器人、新能源客车、叉车以及一些家电和电子产品都展现出了这一特征。
第五个方面，电商平台规则与竞争不同。
在居民消费压力及各大电商平台之间的竞争下，近年来各大电商平台越来越倾向于价格优先策略。
刚搜索完某大牌潮鞋，平台立马会推荐给你某白牌类似甚至几乎一样的产品。
而亚马逊平台的搜索排名及推荐各项因素，所占的权重则更加多元与均衡。
据说，亚马逊搜索排名依赖于A9算法，综合考虑销量、好评率、绩效指标、类目相关性、搜索相关性等要素，其中销量和好评率尤为关键。
不同的规则必然会导致不同的竞争策略，种种原因导致了现阶段国内电商平台更加鼓励产品之间的价格竞争，从而导致竞争环境的恶化。
这5个方面也基本解释了为什么国内市场内卷如此严重。
上述因素中有些是可以持续的，有些可能会产生变化。
比如渗透初期的高盈利能力有回落的风险。电商平台的规则可能因其他平台的竞争而发生变化。
除此之外，一家公司的盈利能力也会受到某些特殊因素的影响。
比如某家公司解释其超高的盈利能力时，说是因为它所在的低线城市人工成本很低。某些依赖单一大客户的高盈利能力也很难去证明其合理性。类似于这些因素很难去实证。
有些公司过高的盈利能力对于投资而言不见得是好事，反而可能面临均值回归的风险。
对于可以持续的较高的盈利能力，则大概率是优秀公司竞争优势与良好行业竞争格局的体现。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫大宗商品价格的成本支撑和“宏大叙事”，来自许舒。
据我观察，“宏大叙事”一词最近被使用得愈发频繁，当互为交易对手盘的两拨人相互diss的时候，经常会指责对方“宏大叙事”。
言下之意就是，对方的观点没有充足证据，只有自己才是理性客观的一方。
具体到黄金、原油、有色品种上面来，空方就经常指责多方，动辄搬出现代货币理论的宏大叙事，坚持认为今年以来这些品种的上涨不合理，并在每一次价格回调的时候幸灾乐祸。
但是，黄金、原油和金属的多头们真的在搞“宏大叙事”吗？
并没有。以布油、伦铝为例，2022年一季度的130美元一桶的布油、4000美元一吨的伦铝，确实可以被称为“宏大叙事”。
现在80美元一桶出头的油价，2600美元一吨的伦铝，这算什么“宏大叙事”？只不过是成本支撑罢了。
先说油价。
自2022年二季度美联储暴力加息、白宫暴力抛储以来，原油市场上的关于需求即将暴跌的鬼故事，和OPEC+即将大幅增产的各种谣言层出不穷。
时至2024年5月下旬的现在，我实在已经很心累了，都懒得搭理这些垃圾信息了。
直接说结论吧。过去几年不论发生过怎样的宏观货币层面的利空、政策打压的利空、产业造谣的利空，始终没能把油价砸到70美元一桶以下，这是为什么呢？
这是因为这个位置就是中东原油主产国的财政盈亏平衡价格，以及美国页岩油的边际生产成本。
70美元的油价，是过去几年被反复捶打、反复蹂躏、反复测试过的铁底，如此多的重大利空都没能真的砸穿这个铁底。
所以当我看到中海油港股的页面很多人都在讨论60美元、50美元的油价环境下，本公司的盈利测算问题，不仅感到一阵深深的沉默。
如果连未来油价的走势心里没数的话，那还投资什么石油股。
如果真的判断油价未来将长期下跌的话，难道真的傻乎乎地去做“价值投资”，一遍背诵美国价值大师们的语录，一边以自身血肉之躯去和宏观硬趋势做对抗吗？
时至2024年的现在，随着宏观通胀的逐年累积，70美元一桶的油价铁底，今年已经进一步推升至了80美元。
没错，当前80美元出头的油价绝非什么“宏大叙事”，只不过是成本支撑罢了。
一旦跌破这个位置，将直接触发石油输出国组织进一步深化减产，以及美国页岩油的产量见顶回落。
再来说铝价。
截至2024年4月底，根据卓创资讯统计，成产成本在1.9万元一吨以上的铝企，占比为8.25%；根据安泰科的统计，生产成本在1.9万元以上的铝企，占比约5%左右。
进入5月之后，氧化铝继续大涨，目前已达到4000元一吨附近。最近一、两周，5500k动力煤价格也提前于夏季用电高峰就触底回升了，5月22日已恢复至870元一吨的一季度平均价格。
电力和氧化铝在电解铝制造成本中的占比分别为38.7%、41.6%，是最大的两块成本项。
所以说5月至今，电解铝的全行业边际生产成本相较于4月的1.9万元，肯定是进一步大幅上行的，很可能已经逼近2万元一吨。
在高达2万元一吨的电解铝全行业边际生产成本的支撑下，目前这2万1 一吨 左右的电解铝出厂价格和“宏大叙事”扯不上任何关系，仅仅是在4500万吨年产能的刚性供给约束下，获取了一点点可怜的溢价罢了。
那么，什么才是真正的“宏大叙事”呢？
当然是以美国为首的全球主要经济体的财政赤字率，和国债增发速度系统性地抬升并长期化，导致所有人类货币的实际购买力相较于实物资产系统性下降的“叙事”。
以及，以黄金价格为基础，油金比、铜金比、铝金比的“叙事”。
因为黄金作为天然的货币，以黄金计价才有资格去定价其他实物资产嘛！
人类货币，都是现代“央行、商业银行”系统无中生有、凭空记账产生的信用。
以任意增发的人类信用货币，去定价数量有限的实物资产，且实物资产价格稍微涨一点，一堆人就跳出来喊“周期见顶”、“马上暴跌”、“金铜油不准涨”，实在是很幽默的一件事情。
当前黄金价格约2350美元，按照过去20年的比价中枢，油金比至少得到0.05吧？
那么2350乘以0.05，即117.5美元一桶才是布油的稍微合理价格，以黄金计价的原油目前处于历史最低位。
铝金币按照过去20年的经验，至少也该有个1.5至2倍的映射关系吧？
意味着伦铝的合理价格等于1.5乘以2350，即3525美元，到2乘以2350，即4700美元之间，取个中间值，毛估估，4000美元一吨吧。
如果按照2008年之前的铝金比，基本上都是按4倍来估算，那么伦铝要涨到4乘以2350，也就是9400美元一吨才行。
看着这个数字，我简直都没办法按计算器去计算，9400美元一吨的铝价时，中国宏桥每年能赚多少净利润了。
所以说什么才叫大宗商品的“宏大叙事”。上面讲的这些，所属的内容才叫“宏大叙事”。
至于目前80美元一桶多一点的油价，2600美元一吨或者2万1一吨的铝价，跟“宏大叙事”没有半毛钱的关系，当前仅仅是成本支撑罢了。
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A股继续上涨会带来财富效应吗？来自思想钢印9999。
如何提升风险偏好呢
第一，这是一个值得认真对待的“滑坡谬误”
股市涨起来，就有人开始找原因，一直有人跟我探讨一种可能性：
股市上涨吸引更多的场外资金入场，推动市场继续上涨，到了一定程度推动“全民皆股、全民皆基”，创造人造牛市，引发财富效应，促进消费，推动经济增长，上市公司业绩回升，估值下降，确认或者再次推动股市上涨，形成逻辑完美闭环。
说实话，问我有没有这个可能，答案当然是有的。
这个观点其实分为两部分，前半部分“上涨，新资金入场，新一轮上涨”正是从资金层面描述的一轮牛市的形成过程；
后半部分就是“财富效应”，最典型的例子就是2021年以前的房地产市场，房产上涨带动消费能力的提升，刺激经济。
学过逻辑学的朋友一定能看出来，这个观点是典型的“滑坡谬误”，即不合理地使用一连串的因果关系，将“可能性”转化为“必然性”，以达到某种意想的结论，这也是大部分阴谋论文章的伎俩，可以通过“滑坡谬误”推导出任何他想要推出的结论。
上述观点，实际上包括了前后四个独立的推论，假设每一个推论的概率是75%，实际上达不到，四个75%相乘后的概率为31.6%，整体事件发生的可能性骤然降低。
当然，如果真有大牛市，31.6%的概率对应的期望值仍然是很高的，值得专门写一篇文章研究探讨一下。
第二，“买涨不买跌”还是“高抛低吸”？
“上涨，新资金入场，新一轮上涨”这个逻辑只是描述了市场行为之一，同时发生的另一种常见行为反应是“上涨，有资金卖出，下跌，有资金买入”，前者是“买涨不买跌”的心态，后者是“高抛低吸”的习惯，两者同时存在，导致了指数是高开低走、高开高走、探底回升、冲高回落，等等。
两种行为背后有没有一个统一的因素呢？
我们来看市场流动性与风险偏好的关系：
股票交易就是一个“你卖给我，我再卖给你”的游戏，如果双方的风险偏好都在提升，每次交易都把价格向上涨一点，不需要新增资金，就能把股价拉上去。
所以新增资金并非股市上涨的直接原因，风险偏好上升才是，新增资金的真实作用是改变供需平衡，让低风险偏好的资金卖出股票并且买不到股票，从而提升市场的平均风险偏好，最后提升股价。
所以说，对于单个投资者而言，“买涨不买跌”体现的是风险偏好上升，“高抛低吸”体现的是风险偏好不变。
对于市场整体而言，大盘在一个区间内震荡，市场平均风险偏好不变，投资者的风偏有升有降；而向上突破区间则代表市场平均风险偏好提升，投资者的风偏升多于降。
以市场看得比较多的上证综指为例，近两年两次在3400点左右遇阻，这并非偶然，代表市场平均风险偏好在这一阶段各种条件综合后能到的极限。
那么风险偏好是由什么决定的呢？你可以去想一想，你在什么样的情况下，愿意“追涨”或者“杀跌”？
之所以要分成外部和内部，因为内外两种因素作用于风险偏好的机制不一样：
外部的因素风险偏好变化是“并行提升”，大家一起，或先后觉得好或不好，相互不影响，最后引发市场趋势性变化；
内部因素的风险偏好变化是“交互博弈”，你的风偏提升了，我也跟着提升，但接着你和他都下降，最后是在一个区间内宽幅震荡。
所以仅靠内部因素，突破3100、3200都有可能，但要靠外部因素才能突破3400，再引发市场整体风险偏好提升。这也是很多趋势理论描述的，突破一个区间后，会有一段单边上升行情，然后在一个新的区间内实现平衡。
再来看一看后半部分的“财富效应”是不是存在。
第三，A股为什么没有财富效应
用股市上涨促进经济，对不对是一回事，能不能做到是另一回事，这个观点并不新鲜，每次经济不好但股市反弹时，都有人这样说，只能说代表了股民的美好愿望。
事实上，除了美国和几个金融业发达的国家之外，大部分国家的股市都没有那么大的作用，原因很简单，证券化率不够。
首先，美国金融体系是直接融资为主，股票和债券是企业的主要融资手段，也是居民的主要财富形式，而中国是间接融资为主，贷款是企业的主要融资手段，存款和各类理财产品是居民的主要投资品种，房地产才是最大的财富形式。
其次，资本是全球流动的，喜欢到活跃的、好公司多的市场找机会；好公司也是全球上市的，喜欢到估值高流动性好的市场去，美股之所以可以有“财富效应”，因为证券化率高，它吸引了全球最优秀的公司，而股价上涨的收益，大部分又都归于美国人；
而A股的优秀上市公司只是国内企业，中国最有全球竞争力的互联网企业，腾讯、阿里、美团和拼多多等企业，大部分也都在海外股东手上，总量并不足以支撑太多的散户，不足以形成财富效应。
即便是美国企业，越大的公司，海外收入占比也越高，七巨头来自海外的营收全部超过50%。而A股前20大市值公司，除了两桶油和宁德时代达到30%以上、中国银行和比亚迪20%以上之外，其他都是10%以内。
最后，美股大公司的市值大部分都在社会公众股东手中，而A股市值大部分都掌握在大股东手里，股市上涨对社会财富的影响自然就很小。
最直观的数据，A股总市值90万亿，扣除一半的产业资本和海外持股，45万亿市值，人均3.5万，而中国人均房产面积41平米，就算扣除一部分贷款，房产的财富量也是股票的数倍。
所以美国的股市和中国以前的房地产市场，确实存在财富效应，其上涨与宏观经济之间存在“左脚踏右脚”的关系，但股市离这个标准还差得远，当下能不能继续涨，还是要看风险偏好是否能持续上升到突破这两年的区间。
第四，左脚踏右脚、右脚踏左脚
前面说过，突破长期区间的风险偏好提升，需要外部经济的配合，如果经济不好，是不是就无法提升呢？
其实近十年的两次牛市，2015和2020年，都是在经济比较差的情况下产生的，但是，不要以为这很容易，需要对未来经济的转好有强烈的一致性预期，最后这个预期又被证实。
先看2020年：
2020年的大牛市的风险偏好是由预期推升的，春节后到6月，疫情刚刚传播到全球时，当时几乎没有人想到疫情会延续如此长的时间，所以在风险偏好短暂的快速下降后，投资者用以前的经验，将之视为一次性事件，不影响世界经济的长期运作，而此前的恐慌挖了一个超级大坑，自然要先把坑填上。
等到7月把坑填上，投资者开始意识到疫情不会那么快结束时，大家又发现，疫情对经济的影响是可控的，消费能力依赖各国政府发钱，制造能力依赖中国顽强的制造业，那还有什么可担心的呢？
事实也证明，除了少数行业，大部分公司又恢复到疫情之前的正常经营水平，2021年是中国经济占全球份额最高的一年，东升西降的顶峰，2020年这个大牛市，是有道理的。
再看2015年：
参与过2014至2015行情的投资者应该都记得，虽然经济下降，企业业绩差，但政策鼓励资产重组，传统企业纷纷转型新经济，市场并不是瞎炒“流动性”，而是预期资产重组给企业带来的巨大变化，这是一种典型的由微观基本面的剧变带来的高风险偏好。
事实证明，2016至2017年，宏观经济阶段性向上，特别是那些资产重组的公司，至少拿出了一年的漂亮财报，也引发了2019年的商誉爆雷潮。
在强烈的预期下，你确实可以“左脚踏右脚、右脚踏左脚”上升几步，创造出一个水牛，水牛也是牛嘛。
而这个一致性预期，必须非常“一致性”，并不是你觉得经济会好，需要强有力的政策，更重要的是强有力的执行。
那么周五刚刚发布的一系列地产救市组合拳会不会改变市场对未来经济的预期呢？毕竟房地产是这两年最大的拖累项，从周五的南向资金流入程度看，至少外资是抱有一定希望的。
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在商业研究中，周期是非常重要的因素。成功抓住周期的投资者，可以利用周期的起伏，获得巨大的财富。反之，在周期中迷失的投资者，也会亏损惨重。
今天，就让我们来研究一个有趣的话题：为什么同为运输行业，运输价格周期在海运中更容易出现，而在陆运、空运中不容易出现？通过分析这个商业问题，我们就可以更好地理解周期是如何产生的。
海运价格更容易出现周期
在各种运输方式中，包括海运、空运、陆运，海运的价格，是最容易出现暴涨暴跌周期的。
以波罗的海干散货运价指数为例，这个指数由多条干散货船航线的运价加权而成，在2002年仅为约1000点，到2004年底就上冲到了逾5000点，到2005年暴跌至不足2000点，而在2008年5月20日上冲到11793点。
之后，指数快速滑落，到2009年初跌到不足800点，在2009年年底则飙升至接近5000点。之后，波罗的海干散货指数步入漫漫熊途，在2016年初跌至不足300点，可谓惨不忍睹。
从接近12000点跌至不足300点，变动高达40倍，这是在2008年到2016年的短短8年中发生的事情，海运的价格周期让人不寒而栗：
想象一下现在从北京寄一公斤包裹到上海，要花费大约10元，如果这个运价以波罗的海干散货指数的幅度波动，那么你也许今天花费10元、8年以后就要花费400元、或者0.25元，对于我们日常接触的快递价格来说，这是不可想象的变动。
在2013年年初，国际航运价格处于低谷时，我曾经与当时72岁的希腊船王有过一次交流。当时，老船王告诉我两点关于航运周期的经验：第一、国际航运价格周期非常巨大；第二、没人能预测航运周期什么时候来，你只需要在周期过热和过冷时做好相应的准备，利用每一个牛市、度过每一个熊市，长期下去总能赚钱。
站在2013年年初寒冷的航运周期中，下一个涨价周期似乎遥遥无期、让人绝望。在3年以后的2016年年初，国际航运价格更是降到了冰点。但是，从2016年年初开始，国际航运价格又一次步入了上涨周期，指数在2019年一度突破2,500点，但是到了2020年又一次跌破500点。
不过，随后价格又一次暴涨，周期的顶点在2021年达到极致，波罗的海干散货指数在2021年秋天一举突破了5500点。而到了2023年初，指数又一次下跌到了接近500点，只有一年多前的十分之一。到了2024年5月，指数又回到了2000点附近，是一年前的4倍。
如此众多的周期，也反映在上市公司的报表中。
以中远海控为例，这家以国际航运为主业的公司，在2005年到2009年、2020年到2023年这两个航运价格较高的大周期中，获得了非常高的净资产回报率，而在2011年到2016年的低谷期则录得了大量亏损。
在一些其它航运公司的报表上，如招商轮船、中远海发，我们也能看到类似的现象。投资者只需要调出这些公司过去20年的财务数据，就可以清晰地观察到它们利润周期的变动。
在陆运、空运行业，我们则很难观察到以上的巨大的周期。在一些相关的上市公司中，如顺丰控股、圆通速递、韵达股份、大秦铁路、东航物流等公司，我们都不容易看到海运行业那么巨大的、单纯由运价波动而导致的盈利变化周期。
在这些行业中，利润的变化周期更多来自行业自身的发展规律，而不是大幅波动的运价。
海运的价格周期由何而来
那么，海运行业相对陆运、空运更大的运价波动周期，究竟从何而来？
主要的原因有两个：海运货轮更长的建造周期，以及海运更少的替代方式。
首先，相比于陆运使用的货车、火车车皮、航运使用的货机，海运所使用的大型货船的建造周期要长得多。
这也就意味着，当价格周期上涨时，海运更不容易立即提供更多的运力、运力更容易出现缺口。而当运力缺口出现时，价格的上涨就属于必然：想象一下春运时一票难求的场景，你就会明白我的意思。
根据行业内的经验，一般的大吨位远洋船舶，建造周期在12个月左右；集装箱船则相对更长，建造周期在16个月左右；一些更加复杂的船型，比如大型LNG运输船，建造周期则可能高达24个月。同时，造船厂的生产排期，也会随着航运景气周期上升而加长，波动周期一般在1.5年到3年之间，越是市场景气则排期时间越长。
根据造船业的龙头公司、中国船舶历年的年报数据，我们可以发现，当航运景气周期来临时，新船订单的完成时间会明显拉长。
从2015年到2019年，由于国际航运价格相对较低，中国船舶在此期间累计承接了152艘民品船舶的订单，但是交付完工了215艘,其中包括一些之前承接的订单，完工与承接比值达到1.41。
但是，从2020年到2023年，随着国际海运价格上涨、航运订单暴增，公司累计承接了402艘船的新订单，但是期间只交付了294艘，完工与承接比值下跌到0.73。
反之，对于陆运、空运来说，由于重卡、火车车皮、货运飞机的生产建造周期，明显短于远洋货轮，同时生产企业增加产能的速度也更快，因此当运力不足、运价上涨时，新增运力可以很快投产，因此其运费就不容易出现像海运运费一般巨大的周期。
比如，一架运输机在零件不断货的情况下，总装只需要几周时间。对于陆运的主力、重型卡车来说，一般的订单生产周期也只有20到30天。这些生产周期，相比远洋货轮动辄以年计算的生产周期，不可同日而语。
造成海运价格巨大周期的另一个原因，在于其它的各种运输方式，可以从一定程度上互相替代，但海运的运输方式却是几乎没有替代品的。
比如说，重卡的运输和铁路运输，在一定程度上可以互相替代：在中短距离上重卡更快、更便捷一些，但是铁路也慢不到哪里去；铁路运输在长距离上更加廉价一些，但是重卡也不是贵到不可接受。
同时，航空运输的明显优势在于速度，但是其优势并非完全不可替代。在500公里以下，航空运输的速度优势相对陆运并不太明显，而在1000到2000公里的中长距离上，航空运输虽然更快，但是也没有快到不可思议的地步：陆运最多慢1到2天而已。
也就是说，重卡、铁路、航空等运输方式，虽然各自有各自的优势和劣势，但是它们之间是可以在一定程度上互相弥补的。当一种运力出现短缺、导致价格上涨时，另一种运力可以在一定程度上补充进来：就好比早餐店的包子卖完了，吃点面条也能顶饱一样。
但是，海运却具备两个特征，导致其很难被其它运输方式所替代：
首先，海运一直是人类最经济的大宗货物运输方式，其运输成本极其低廉，吨公里成本只有陆运的零头，和航空运输更是无法比较。这就导致当海运运力出现缺口时，即使涨价，价格也比其它运输方式低廉的多，其它运输方式无法弥补。
其次，尽管有些火车运输可以在一定程度上替代海运，比如中欧班列就承接了中国和欧洲之间的部分运输需求，但是这在全球运输格局中属于特例，许多海运航线无法、也不可能被陆运取代，比如中国到南美、中国到澳洲的航运路线，根本不可能有第二种选择方式。
因此，由于新船建造周期超长、几乎没有其它运输方式可以替代这两个特征，海运行业在经济周期波动、货运老化等因素作用下，自身运力产生缺口时，很难在短时间内补充足够的运力，由此导致了价格的暴涨、以及同时海运企业的暴利。但是，正是这种暴利，又往往导致过多的资本蜂拥而入，从而容易在下一个周期中造成运力过剩。
由此，海运行业的价格周期就变得特别明显。而这种巨大的价格周期，在其它运输行业中则是比较罕见的。正是对这种周期的深刻认识和成功利用，成就了包玉刚、董浩云、利瓦诺斯、奥纳西斯、贝格森、沙兰、尼亚哥斯等富甲天下的船王。通过理解这种周期，今天的投资者也能更好地把握海运行业的投资脉络。
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我对江苏这边熟悉，主要说说江苏的情况。
近期，洋河水晶梦一方面给渠道上较大的反向红包，一方面给消费者搞4送1的活动，原本400多元的酒，和水晶剑、古16、国缘4k、汾20等产品是一个档次的产品，现在结合四送一的活动的话消费者单瓶价格折算下来接近300元，真的是太卷了，能拿到接近300这个价位，水晶梦基本是不怎么要犹豫的选择。
这个是很反常的现象，每年，市场基本都是春节、中秋两档厂方给经销商压大货的时候，市场上各款酒才会出现较低的价格，今年这种情况是提前发生了。
内卷之下，现在的市场普遍还喜欢降维竞争，比如说：
1、茅台出1935和千元系的五粮液、1573、青花郎、君品竞争，抢走了百亿份额；
2、泸州老窖也疯狂推38度的1573，卖个600多来和梦6+、红花郎15年、古20这些酒竞争，对梦6+打击巨大，同时也对自家的特曲60、窖龄90等产品形成影响；
3、再比如说现在水晶梦折算价格打到接近300了，不仅影响原来的竞品国缘4开、水晶剑这些酒不说，弄得洋河自己的天之蓝、国缘的对开这些都开始尴尬。现在的竞争已经不是不同酒企同级别产品之间的竞争，甚至同一家酒企不同事业部之间也开始挖墙脚，高端事业部的产品开始和中低端事业部的产品竞争，和大家最喜欢讲的那句“白酒高端化发展”好像背道而驰。
2019年以后，白酒倒挂的幅度开始越来越大，今年的价格甚至比去年更低下来不少，神奇的是很多酒企还通过提价的手段来压货，经销商、烟酒行的生死线是越拉越紧了，不知道什么时候会崩掉。
但是白酒投资领域有个很神奇的现象，就是很多投资客看了些大v的言论后，把经销商、烟酒店这个角色的重要程度看的太轻了。特别是看了茅台、五粮液的美丽报表的直销数据后，感觉经销商和烟酒行其实就是很不起眼的角色，反而渠道上侵占了太多利润影响了这些酒企的毛利率。他们认为没有这些腐朽的经销商和烟酒行，酒企能更好。
这真是无知者无畏，经销商其实绝对是酒企的命根子。甚至说，我对白酒行业最大的担忧，就是未来烟酒行这个渠道的逐渐没落和退出市场。因为酒企的好日子很大一部分是经销商和烟酒行这样一个渠道体系带来的，这个体系充当着酒企资金、库存的缓冲垫，充当着酒企推广的排头兵。
所以很多业外的投资人是看不到这点的，他们被酒企的直销数据所迷惑，茅台另说。因为茅台的很多直销本身可以视为一种利益输送，市价3000元直销价1499元的话，本身也没什么难度。
茅台以下大部分酒企业的直销，其实都是经销商、烟酒店提供的客户资源，只是让企业自己打款给酒企能享受到更多的市场投入罢了。通常都是经销商或者烟酒店打款以后，酒企再把多出来的钱和投入返还给经销商，经销商再拿出部分返给企业客户。
所以我说经销商-烟酒行这个渠道体系还是酒企的命根子，依然占酒企销售额来源的绝对大头。行外人是很难意识到这份重要性的，但是酒企门清，所以这几年酒企一直给渠道上各种福利，来争取让渠道主推自己的产品。
这几年烟酒行受网络挤压越来越严重，随着房租等各项费用上涨，生产空间也越来越小，但是能存活下来的绝对是有两把刷子的，如果你不能理解，你不妨反问自己这样几个问题：
1、平台百亿补贴价格850元不到的五粮液，烟酒店政策后拿货价格现在930到950元，销售价960到980元才有微薄的利润。
如果是你去开烟酒店，你一年能以这个价格卖几箱？不仅五粮液，其它产品更是如此，让你现在去开烟酒店，你能做到赚钱吗？
2、都说白酒在高端化发展，你一年大概买几箱五粮液？或者你一年喝几箱？你是在什么渠道买的？
3、假如你是古井贡酒企销售高管，今年针对江苏南京这个省会城市的销售额需要增长5000万，你会如何去做？靠区域内砸广告？还是靠自己团队去挖掘南京地区企业资源？
这个问题我可以回答下。大部分高管的想法其实很简单，就是在所有合作门店里找出1000家门店，每家多拿5万就好了。大方向是这样，如何让每家在现在倒挂严重的行情下多拿5万，是需要细化考虑的问题。
这个例子可能稍微会让你感觉到经销商、烟酒行这个体系的重要性。事实上，营销工作方面，除了茅台以外的所有酒企都是围绕这个体系去规划和展开工作的。
而茅台没有这样做，是因为茅台好卖，前人树栽的好，前面的因造成了今天的果，但今天的果也会造就未来的因。很多城市茅台地方上的经销商就是雇几个收银员收钱，酒企联动的市场活动开展能力越来越差，很难想象茅台如果再经历一轮下行后如何起来？届时估计少不了一轮招兵买马
最后，在当下环境，给大家两个买酒建议：
1、618要来了，官方平台的百亿补贴虽然有数量限制，其实是可以囤货的。不要怀疑真假，你在平台官方店买到假货的几率是比你在线下低的。
2、线下买时，多问有哪些宴会活动，红包活动和开瓶活动，多问几句，会有惊喜的。
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1、关注企业生命力：为未来现金流买单
我觉得减少关注那些瞄着净资产估值的企业，因为往往这些企业处在一个无法长期持续满意成长的好赛道里。为什么要瞄着那些靠净资产来估值的企业呢，本身企业是一台印钞机，是哪怕就是一个老母鸡，他也不能按照其重量来说明企其生蛋的能力。
买股票就是买企业，你买的是企业未来的生命力，而不是买了企业的净资产。对于资产的估值有很奇妙之处，如果资产不能产生利润，未来只能不断的折损。所以，我建议要远离那些瞄准资产估值的企业。还是要贴近那些未来能够产生源源不断现金流的企业，尤其我们身边耳熟能详的具有品牌效应的企业。
去找能够真正运转起来的印钞机，不要去到废品站收购那些折旧的已经接近报废的看起来估值很低的旧机器。
2、要学会展望未来：洞察成长
如果你持有股票在10年，20年里，翻几十倍或上百倍，那你就是天选之子。
为什么这么说呢？因为你在有野心和毅力之外，还能洞察企业成长发展的细节，清晰梳理企业发展的逻辑。当然了，除此之外你还有一直抹不去的运气。
来到了股票市场，我们都想当这个天选之子，但注定这是极少数人的事。因为大多数人都不肯在正确的方向上进行枯燥的重复，也不肯在投资理念上进行孜孜不倦的修炼！
3、要学会升华：简化集中持股
我做股票投资已经二十七年了。回忆过去，当看见我账户市值都不断向上奔跑时候，能记起来的最重要的股票其实不超过五个，最好的也就两个却贡献了自己百分之八十多的利润，并且是持有时间最长的两个。而且，持续持有的话，到现在收获利润会更大一些。
芒格曾回忆说，总结他们这一生来折腾过的股票，90%的操作都是多余的。三两个好公司，拿一辈子就够了，什么都不用做。做多了都是多余，而且还不讨喜。
于是，我五十岁以后，决定就这么做了，选择能安静持有后半生的或能传承下一代的股票，尽力持有。
普通人和成功人士他的主要差距就是对任何挑战或者可以成功的事情，他们都有两个“不”：一个是不敢开始，一个是不愿坚持。
4、学会坚持：敢于迎接挑战
他们不相信自己能成功，不敢开始是懒于学习懒于尝试，非常怕输所以不敢开始；
不愿坚持是因为过程太枯燥，失败太残忍，所以，开始做了也会中途放弃，不愿继续坚持。
看清了这一点，我们就知道如何能把投资做好：你要勇于开始，开始学习开始尝试开始拜名师开始迎接挑战开始迎接失败，然后不断积累经验，历练自己的意志品质，继续坚持，把一路上的风险和困难都考虑全面，把自己的这个方向和逻辑想清楚想好，相信坚持到底最终迎接你的就是辉煌的成功！
所以，赶紧开始做和能坚持到底，就是我们普通投资人的护城河
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在当下的市场，有一种同频共振，叫公共事业。
5月第二周，港美股市场罕见地出现了一个共同的火爆题材——公共事业。
港股这边，水务、电力、港口、通信和地产等等公共服务事业题材股，都收获了不错的涨幅。当然，这些股票表现好其实并不令人惊讶，毕竟今年以来在港股上涨的过程中，这类题材受益于高分红、稳定收益、和涨价政策等等利好因素，已经取得了非常不错的表现。
而在美股那边，出现类似的状况，就多少有点令人意外了。标普500指数的所有板块均有上涨，其中公用事业的涨幅最大，增长了4％，然后类似题材如必需消费品、工业、房地产和通信服务也均上涨了2％以上。其中，领涨的依然是电力股，如Vstra energy和NRG energy等。
乍一看，美股的领涨题材和A、H股如出一辙，这在2022年末以来的大模型风暴之后，还是第一次。A和H市场这边倒不难理解，在宏观经济调整的大背景下，这些发力上涨的题材要么具有极高的安全边际、稳定的盈利能力和分红水平，要么就是走预期反转的路线，让他们成为最炙手可热的题材。
而美股这边，公共事业长期不受投资者待见，最近的火爆多少体现出投资者对于未来的悲观预期。自4月中旬美联储对外释放延期降息甚至不降息的信号之后，投资者就开始逐渐转向这些在经济低迷时期也能有不错表现的行业。特别是公共事业和必需消费品这两个去年表现垫底的题材，基本在四月中旬至今的一个月时间里都是领涨大市的存在。
不过，纵观中美两个资本市场，这些股票的上涨都有基本面因素的支撑。中国这边，今年以来水、电、高铁等等公共产品有了涨价的政策预期，并且已经在部分城市、线路实施涨价。这些标的由于长期低估、业绩非常稳健，大多都有不错的股息率，相比地产股和科技股等题材，政策的倾向性更加明晰，在这轮牛市中的启动时间更早、涨幅也更高。
而在美国这边，尽管并不存在什么涨价政策的倾斜，但因为AI计算中心需要大量的电力基础设施支持，电力股一直和英伟达等芯片股一道，被视为AI大模型驱动的题材之一。根据国际能源署的数据，到2026年，全球数据中心的电力需求可能会从2022年的460太瓦时飙升至650至1000太瓦时之间，这里1太瓦时等于10亿千瓦时。
当然，传统的观点认为，公共事业股票的上涨，有很大程度上是反应了投资者对经济未来的信心不足。毕竟，像水、电和燃气等等“必需消费品”，社会对于它们的需求往往不会变化很大，意味着这些公司的收入预期比较稳定，通常作为防御性的投资选择，对冲经济下行或是外部环境带来的风险。
去年年末至今年初，美联储的降息预期在拉扯中反反复复，通胀仍然居高不下，加上AI的热度一直还在，美股在去年表现较差的公共事业股，因此成为了一个既能沾上成长股的光，如AI，风险又足够可控的题材。不过，最近一段时间，美股公共事业其实多少已出现了超买的迹象，后续其实有不小的可能直接掉头向下。
反观A股和H股这边，公共事业类股票其实就没有美股这么高的不确定性，特别是在港股。
首先，是行业本身的特性。港股中，公用事业板块，如银行、保险、煤电、水务和能源等公司，一直以来都以慷慨的分红率著称。在国内整体偏低的利率环境中，其实投资者很难找得到和高息股相媲美的稳定收益资产，这个优势是其他行业很难做到的。
其次，则是政策的预期。有不少消息渠道都在传出，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。这项潜在的税收优惠政策将减少投资者的税务负担，提高港股分红的吸引力。
最后，即便已经涨了这么久，公共事业类股票的整体估值仍然处于较低水平。截至5月13日，恒生指数PE为10倍左右，PB为1倍左右，在全球范围内看，都算得上是“洼地”。即便将20%的红利税纳入考虑范围，对于当前已经实现A股、H股两地上市的高息股而言，其红利也有足够的吸引力。
从宏观的角度上看，站在全球资产配置的角度，美元指数正好与港股指数呈现负相关的关系。降息预期之下，美元指数有了走弱的可能性，正好A、H两地市场并没有积累多少泡沫，大量资产处于低估状态，对于全球投资者而言，投资A、H市场是相对更好的对冲策略。
无论流向港股的资金，是冲着高性价比的估值，还是高确定性的基本面，或是单纯就想买了之后躺着收息，A、H公共事业股票的确定性要强于美股，后续的增长潜力也大很多。
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政府「收储」这个事，简单理一下逻辑。
地产的问题，从政府的角度出发，本质上，是一个财政问题，从地方政府的角度看，其收入，可以归纳为三块，一是自身预算内的，包括税收等，二是预算外的，主要是土地出让金，也就是卖地收入，三是上级政府的拨款，即转移支付。
1997年启动分税制改革后，地方政府的收入中，大头，变成了房地产相关的营业税，和土地出让金。所以，地方政府能不能顺利运营周转，核心是看地产开发商，能不能持续的从地方政府手里买入地皮，如果土地出让金下滑，那么地方政府的收入端，也会断崖式下滑。
房子分一手房和二手房，对政府来说，一手房和二手房是两个完全分割的市场。假设风险千头万绪但精力有限，它大可以先不care二手房是涨是跌，交易情况如何，因为二手房交易的契税等，和一手房带来的土地出让金收入相比，属于小巫见大巫。
但目前的现实是，在购房力量总体下行的情况下，按照财新的说法，因为房企暴雷，很多人对期房失去了信任，所以优先考虑二手房，甚至折扣力度大的法拍房，这就导致一手房，也就是新房市场，供需更加不平衡，供给多，需求少。
比如，全国现在新房库存最夸张的两个地级市，广东韶关、青海西宁，去化周期是153个月、113个月，也就是说，按照目前的销售速度，光是存量的新房，就够卖12年、9年。而合理的去化周期，是12至14个月，看全国百城均值的话，现在是25个月，是合理值的2倍，其中41个城市，去化周期在36个月以上，也就是偏离合理值2倍以上。
那么，这个「收储」政策，你从地方政府的角度看，逻辑是这样的，我最终的目的，是要土地出让金收入恢复，那么就得让开放商重新买地，但开放商手上没钱，只有一堆刚建好、甚至还没完全建好的新房，但卖不出去，而有限的购房需求，还是倾向于二手房，且各地限购政策放开后，二手房的挂牌量反而大幅上行，导致二手房的供给更加充分了。
那怎么办，现在这个「收储」政策，就是，让银行，或者说国有银行给地方政府放贷，然后，让地方政府，从开发商地方，直接把卖不动的新房，一栋一栋的买回来，价格呢，可能是周边二手房市价的7折、8折。
对开放商来说，7折、8折也很好，只要资金可以快速回笼资金，至少边际是好转的，股价修复一点合情合理。之前资本市场给它定价的过程，是按资产和负债双杀的逻辑来走。
但是你最终发现，这个「收储」政策，本质上，是供给侧的政策，从开发商地方收购新房，减少市场里新房的供给，解决开发商短期的现金流问题，但是，光靠这个政策，是不够的，因为，它似乎没有解决需求端的问题。
对需求来讲，唯一直接的好处是，开发商缓过来后，有更大的概率确保其他已出售的新房的顺利保交楼，恢复老百姓对新房的信心，从而带动市场好转。
总之，有政策，比没有政策好，边际肯定是改善的，但是仅靠这个政策，似乎也无法解决更多需求端的问题。
目前的房地产环境，完全不同于以往，情况非常复杂，单一政策大概率很难真正起效，需要的，是一套组合拳。
我也不太懂，但是有三个想法，可以分享一下。
1、从需求端着手，进一步压降居民存款利率，肯定是正确的方向，我一直说，今年最大的风险，是居民无风险利率下行不够快，其实，在房地产领域，同样适用。
我举个最简单的例子，我有个亲戚，年初拆迁分了一套房，大概80平米，周边的二手房均价1万左右，他一门心思就想卖，因为80万市价的房子，一年的房租一共就1万2，租金回报率1.5%左右，而楼下的农信社，当时存款利率贴息后超过3%，这促使他积极卖出，增加了市场的二手房供给。
从5月15日的新闻看，招行，也开始暂停了高利率的智能通知存款，原来签约的，今天开始全部作废了，这都是正确的方向，说实话，监管在这块，其实是动晚了。
现在新的问题是，存款整顿后，理财成了新的资金蓄水池，理财规模跨越式攀升，从降低居民无风险收益角度看，这不是什么好事。一方面，居民奔着高业绩基准、高过往收益的表现，买入进去；另一方面，面对1.8%回购价格，2%的存单价格，2.5%以内的信用债，理财子的投资经理，你说有什么好配的？
最后，又是抬升无风险利率，压制了房产等其他资产的配置性价比。
2、没有人不想住好房子，以旧换新的需求，肯定是有的，但是房子作为一种商品，在国内，最大的问题，是透明度太低了，尤其是新房。有没有可能，通过机制的建设，提高新房全流程的透明度？类似透明厨房，食客看着厨师操作的全流程，是可以为食物付出溢价的。
3、跳脱出来来看，要注意到，现在的很多问题，本质上，还是因为，我们处于美联储加息的大周期中，咱们的地产周期，是加息周期叠加了人口等其他周期，问题自然会放大，如果美联储开启降息周期，那么，工具自然也可以多一点，比如降存款利率这事，在降息周期，显然阻力会小很多。
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最近，有投资者朋友问黄金前期涨了不少，目前是见顶还是回调？短期价格预测意义不大，但我们可以通过研究黄金价格影响因素，尝试为投资做一些指导。这里分享一下我们负责研究黄金板块同事的观点。仅供参考。
第一，长期看，金价上涨的驱动因素，是美元的购买力平价持续下降。
美元是信用货币，从购买力角度，是长期贬值的。
美元与黄金脱钩的1971年至今，美联储公布的美国城市平均消费美元购买力指数，从1971年8月至今贬值了87%。
而金价从脱钩前的38美元每盎司上涨至目前的2300美元每盎司，上涨了59倍。其背后反应的是民众在长周期对美元这一信用货币的不信任。
第二，中期看，金价上涨的驱动因素，是央行的持续购金。
全球央行的黄金储备量从2009年一季度末的3万吨，持续上升至今年一季度末的3.61万吨。对应的金价也从2009年一季度末的917美元每盎司上涨至目前的2300美元每盎司。即使在2011年9月至2015年12月金价持续下跌的期间，央行也是持续增持黄金储备，从3.1万吨增持至3.29万吨。
若分国别来看，增持黄金储备的都是发展中国家，各发达国家黄金储备基本变化很小。
第三，短期看，金价受到美国实际利率波动的影响
2003年至2021年，绝大多数时间金价运行方向与美国实际利率相反。而观察2022年初俄乌战争爆发以来，虽然仍呈现负相关性，但该负相关性明显下降。
具体表现就是，金价对实际利率的上行钝化，但对实际利率的阶段性下行却反应积极。
例如，美国实际利率从2022年3月的-0.71%大幅上升至2022年10月的1.5%，但同期金价仅下跌21%。随后实际利率从2022年10月的1.59%下降至2023年4月的1.19%，金价上涨25%创出当时的历史新高。
我们认为这可能与近两年全球突发的局部冲突增多，导致对避险类资产的需求增加。而黄金作为传统的避险类资产，显然受益于当前的环境，这也导致了金价向上的弹性大于向下。
总结来看，金价的长期影响因素在于美元购买力平价的持续下降，中期因素在于央行持续增加黄金储备，而短期因素由于避险需求的增加导致金价对实际利率上行钝化而对下行反应积极。
第四，黄金的投资机会
展望未来，美元作为信用货币，其购买力平价继续下降仍是大概率事件，这也是从长期看，美元计价的黄金价格能持续上涨的最核心原因。
从央行购金这一中期影响因素来看，较为重要的一个原因就是为了分散外汇储备的风险，以资产配置多元化的思路购金。我们倾向于认为这一做多黄金的力量仍在继续。
短期虽然由于避险需求的增加导致金价对实际利率下行的弹性增加，但大体仍和实际利率负相关。
因此，美联储利率的走向仍然会对金价造成短期影响。对于美联储利率的判断，我们认为目前已经处于观察期，今年大概率会进入降息周期，分歧在于降息开始的时点。
综上，我们认为金价本轮上行周期仍未结束。
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说在最前头，此估值方法最好用于宽基，而对于一些财务面另类的个股无效。比如净资产亏成渣的周期股，周期反转后R O E会接近无限大；麦当劳那种市净率负40的也没法算。
首先，净资产主要来源于啥？
净资产的一部分来源于企业开办当初投入的资本，另一部分来源于企业在经营过程中创造的收益，这包括企业在经营活动中所获得的利润的积累。
也就是说净资产主要由企业初始投入的资本和经营过程中创造的收益所组成，也就是说每一份账面上的净资产数字曾经都是真金白银。
那么PB的估值是啥呢？
就是你想从市场上买下这些资产，所要支付的价格。
有可能是溢价，比如人家曾经投入了10个亿，可是资产盈利很好，每年能赚2个亿，那么你往往需要溢价到30-40亿人家才会卖给你，不可能平价给你。
也可能是折价，比如钢企投入了100亿建了高炉厂房，现在亏炸了，那么这些资产还要100亿的话，肯定没人要，因为有彻底变成废铜烂铁的风险。所以往往折价到50亿，甚至30亿，才有人肯冒着风险“收破烂”。
收得好就是乌鸡变凤凰，比如前些年钢企从一年亏几十亿，变成赚几十亿，股价疯涨。当然了，收不好，就是血本无归，变成了一堆可能都得花钱请人处理的“真正”的废铜烂铁，比如巴菲特当初就吃了伯克希尔纺织厂的大亏。
因此，实际上PB是啥呢？
其实就是市场对于资产盈利预期给与的溢价与折价，因此，高PB未必是风险，说明资产的质量很高。比如茅台PB就没低过。
而低PB也不意味着低风险，就跟垃圾债一样，都折价到50%，甚至30%了，还没人要自然有没人要的理由。可能真的是一堆不值钱的废铜烂铁，所以才如此做出高风险折价。
所以从这点就能看出来，PB估值最匹配的指标就是R O E，高盈利的资产适用高PB，不盈利甚至亏损的资产自然折价。
那么怎么定量分析PB与R O E的估值对应关系呢？
我个人倾向于用20年期无风险国债收益作为锚点。
这样做的理由在于股票是久期资产，大部分公司存续期也就20年左右，这个数据段更能说明长期持有资产的相对回报段。
那么问题来了，是不是说1PB买入的，其R O E跟20年期无风险国债一样为2.671%就能支撑呢？
当然是不行了。
首先，国债是100%无风险现金流收益，而股票赚到了钱，可能你却见不到钱。假设分红率为50%的话，实际上你只能得到50%的现金流收益。
其次，股票是有风险的，R O E不固定，高R O E其实除了特殊生意模式的之外，都不能长期持续。其实，看看A股长期保持R O E在20%以上的才有几家？所以必须给予风险折价。
综合上面这两点，可以得到一个模型：
股票每点PB的R O E= 20年无风险收益率 乘以2 + 1%风险折价
算出来结果为6.3%，这个数其实不需要太精确，但之所以为啥我每次进行PB估值都是用每PB对应5%至6%的R O E数据，就是这个原因。
也就是说不想跌破净资产，就要有5%至6%的R O E作为底线，一般3PB至少要有15%R O E，5PB则需要25%的R O E，而更高的PB不是高R O E能够弥补的，还需要长期高成长性的预期。
还有要说一下，为啥茅台PB一直那么高，因为成长性强，而且净利润含金量高，分红率可以极高，其实就是公式中的20年无风险收益率倍率参数要降低。
相对的，一些基建股票看着R O E不低，为啥PB那么低？因为现金流差，分红率太低，那个参数出现了更高的折价。银行其实也一样的，即使不考虑行业几乎无增长的趋势，低分红率之下，即使R O E在10%以上，也只能估值折价。
而周期股是最有迷惑性，周期股估值R O E要用长期平均R O E来衡量风险度，高位时，实际上是R O E最高，PB最高，但是，是偏离均值最高的时候。所以周期股一跌，都是杀业绩，叠加杀估值，很快就5折，甚至3折。当然本质就是PB值回归长期R O E均值。
举个宽基的例子
为什么现在做价值投资的都说美股严重高估？甚至巴老拿着快2000亿美金不知道买啥，只能买债吃息去了。
因为标普500的17.87%R O E，按照A股估值标准，3.5PB撑死了，而问题在于美债20年期高达4.729！也就是说如此超高利率下，1PB需要至少8%-9%的R O E才能支撑，这点看看美国按揭利率多少就知道了。
所以美股现在严重高估，是绝对值严重高估的流动性溢价主导。巴老为啥手握天量现金，不买股票吃息，是有原因的，凭啥那么高的无风险利率下，去买高估资产？
至于A股，上证50别看只有10.69%的R O E，远低于标普，但是PB才1.1，很低呀。实际上，从上证50的股息率高达3.83%，已经达到了债券的快1.5倍，就知道了。
最后要说的是，凡是PB估值严重不符合长期R O E的，基本上在流动性潮水的情绪过后，都是哪来的回哪去，毕竟市场不会为一个赚不到钱的资产长期支付高溢价的。
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上周末，有两件大事。
一是5月10日晚上，央行发布了一季度货币政策执行报告，结果还没来得及学习，11日，又发布了4月份的社融数据，2005年以来，月度新增社融首次转负。
而事实上，二十年难得一见的负增长社融，更像一次超大幅的矫枉过正：4月发起的，对公、对私两条线的，存款手工补息的严查，使得原本可能应该摊销在过往12个月里的实际融资需求下滑，一把在4月原形毕露。
负增长的社融，是果，而央行，在一季度的货币政策报告中，把“因”都解释的很清楚了，我今天还是想从“因”讲起，摘取一些央妈的想法，和大家分享一下。
货币政策报告中最体现央妈观点的，就是报告里面，每季度的4篇专栏。是针对央妈认为最关键的数据的解读，再作进一步讨论，能反映央妈内心深处，最想说的东西。
我们重点来看下，24年，第一份货币政策报告，央妈在专栏里，关注了哪四个问题。
分别是：
信贷增长与经济高质量发展的关系
从存贷款结构分布看资金流向
持续提升外籍来华人员支付便利性
如何看待当前长期国债收益率
为什么说专栏重要呢，央妈周五发布了货币政策报告后，隔天，又依次，把四篇专栏，用单篇的形式发在了公众号上，依次发布，这样，你就能收到4次推送，央妈真的很想让你们，好好读读这些内容。
我们依次聊聊，每个专栏目的是什么、写了什么，最后总结一下有什么启发。
第一、信贷增长与经济高质量发展的关系
很显然，央妈起草一季度货政报告的时候，就知道了4月的新增社融数据转负，而且清楚市场一定会过度解读，所以用专栏，解释了社融乏力的原因，即需求不足本就存在，严查存款手工补息是事件性原因，这是“预期管理”的工具。
主要讲了：
1、信贷增速放缓是符合逻辑的，房地产、地方融资平台，两大信贷需求大户，都严重收缩了，如果信贷数据还大幅长，那才是不正常的吧？
2、市场里存在着一类很恶劣的行为，企业通过低利率从银行贷款再高补息存入，最后银行年报打开来一细看，新增的全是没有收入的规模，没有利润的收入。
3、低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，最终造成产品端的低价恶性竞争（比如锂电、光伏），拖累经营高效企业。
4、要增加直接融资占比。
第二、从存贷款结构分布看资金流向
写这个专栏的目的是为了说明，企业和居民的需求不足，才是一切问题的症结，货币政策已经够够的了。
主要说了两件事：
钱去了哪儿？讲的是贷款，说居民的非住房消费贷款占比不足10%，贷款需求严重不足。
钱在哪儿？讲的是存款，重点是居民存款的占比，总存款上升，居民存款的定期存款比重也在上升，存款定期化不断加速。
三、持续提升外籍来华人员支付便利性
写这个专栏，明面上，是对国务院常务会议，持续提及的今年头号工程——引进外资的述职报告，是向上管理的一部分。
而实际上，引进外资的目的，从央妈的角度来看就是涉及汇率管理。
核心是央妈自己说的，逆全球化盛行，剔除少数几个对资本转移征税少或不征税的欧洲国家后，2023年全球外商直接投资下降18%，整体在下降，我们的基数大，压力更大一点。
四、如何看待当前长期国债收益率
写这个专栏是告诉市场，我4月收拾你们的前因和结果。
主要说了：
经济增速不错，过低的长债利率，和经济表现以及对未来应该有的预期不匹配。
债券供给不足，是长端利率下降的主要原因。
一季度，20-30年的超长债，成交了8.9万亿，同比增长5倍，主要一是公募债基规模涨了36%，拉久期做收益的比较多，二是农商行交易比重增加了10.5%。
一季度流动性放的比较松，主要是为了经济平稳发展，也为了对冲一季度“新资本管理办法”的影响。
今年财政政策力度比较大，后续发行节奏会加快，供需会进一步平衡。
总结一下以上四个专栏得出的启发:
1、对企业来讲，如果你有制造业、专精特新等等的标签，一定要亮出来，这是银行偏好的新增贷款方向，有利于企业降低融资成本。
2、对银行对公业务来讲，在汇率管理和专业性上的差异，下阶段可能是决定客户粘性，和银行口碑的关键。
3、对银行的个贷，特别是消费贷业务来说，下阶段，依然会很痛苦，两条大腿，地产可能中短期都靠不上了，希望在于股市的结构性回暖，产生持续一定时长的赚钱效应，举个例子，如果借3.0%的钱，买7.5%的港股高股息，能够持续赚钱，那就会有资金后续的正反馈，以上，都不考虑合规因素。
4、对银行的财富业务而言，存款利率持续下行是明牌，重点是存款替代的资管产品，或许应该进一步关注高股息，红利的细分方向，核心是和资管机构的产品创设，比如之前提过两次的港股红利相关的二级债基，就是一种可能性。
5、对券商的投行以及拟上市企业而言，ipo的重新开闸，一方面取决于市场的表现和民意，另一方面取决于监管对信息披露真实性的全链条监管，打补丁和进一步建章立制的速度，换句话说，你们自己本身，就是ipo何时能重启的决定因素。
6、对二级市场投资而言，一方面，要想一下，如果财政力度加码，中央和地方拿了钱之后，资金会去哪里，除了夯实地产的基本盘之外，会不会是所谓的新质生产力，另一方面，控制低效产能也是明牌了，对光伏、锂电这些行业而言，核心是看产能是否能顺利去化，以及后续龙头能否掌握一定的定价权。
7、对固收产品投资而言，长债投资的难度加大，上下空间有限，掣肘很多，机构投资的管理人自己可能也比较犹豫，周六社融出来后，长债只下了2bps左右。从性价比而言，宽松的货币政策更加明朗，建议大家如果择时能力有限、不想忍受大幅波动，那么还是谨慎投资长债产品，多配置短债、存单、宝宝类产品。
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5月9日傍晚传出的，监管正考虑减免港股红利税的消息，如期引爆市场，所有港股红利相关的ETF几乎都是一柱擎天，全线霸榜。
涨完之后，回过头来，大家还是一个问题：能不能追？
答：如果你是中长期的配置思路，那没有问题。
对于港股红利而言，可以拆解为两个大的维度，一是红利本身的投资机会，二是港股红利的弹性。
我把两者的逻辑再给大家简单捋捋，不说大道理，只是一些朴素的观点，如果你是银行的理财经理，可以直接把以下内容转给你的目标客户，用以解释。
......
1、红利本身的投资机会。
第一，红利，也就是能够高分红的上市公司，而能够实现高分红的企业，往往是利润不错，且现金流比较好的，在当下比烂的世界里，没有什么比现金流更重要的经营指标，如果你家里恰巧是做工程的，你可以问下，手里一堆应收账款，而没有现金流，是一种怎样悲催的体验。
第二，低利率的环境，会持续凸显红利策略的性价比。
我从年初开始一直提醒大家一条主线：
“2024年最大的机遇：持续不断下行的居民端无风险利率；2024年最大的风险：持续不断下行的居民端无风险利率，下的依然不够快”。
存款利率，现金理财代表的无风险利率，正在，且将持续下调，从股债性价比的角度看，这将持续凸显红利策略的性价比。
这话，不仅对机构客户有效，对个人投资者而言，同样适用。
这个资产比价模式，同样适用于房价，目前，很多一线城市的租售比在2%左右，也就是持有房产，一年的租金收入，大概是房价的2%，如果，后续房价进一步下跌，那么租售比，就将超过2%，比如到2.5%，而无风险利率，比如活期理财，跌到1.5%，那么，房价可能也就真的阶段性见底了。
2、港股红利的弹性。
结合本次传出的取消港股红利税的消息，我给大家举个直观的例子。
今年，南向资金净买入的前三名，是中国银行、中国移动、中海油，都是典型的港股高分红企业，我们以中海油为例，中海油港股今年涨幅57%，差不多又创历史新高。
中海油的A股，相对港股，溢价了56%，明明是同一家上市公司，但是在香港上市的票，就是要比在A股上市的，便宜近60%，为什么？四个明面上的原因。
一是资金体量，能买A股的多，能买港股的少，很多人，到不了开港股通的门槛；
二是流动性，A股流动性好，港股流动性差，所以会产生流动性溢价；
三是交易费用，A股交易费用低，港股高，买卖贵，同样会造成价差；
四是红利税的影响。
因为股价不同，所以同样的现金分红之下，两者的股息率是不同的。
中海油，港股股息率是6.76%，因为是红筹股，红利税高达28%，所以，客户投资的实际到手股息率是4.87%。而中海油，A股的股息率是4.19%。
那么，这里就有三个趋势。
其一，即使红利税高达28%，但因为港股股价跌太多了，投资港股的扣税后股息率，4.87%，也还是比A股的4.19%高，如果有客户奔着更高的股息率去投资，那么本身港股就有折价修复的空间。
其二，如果后续红利税减免，那么就是重大利好，港股的股息率就太香了，就会发生今天的这种情况，加速上涨，加速修复。
其三，对A股的机构投资者，比如保险资管而言，本来就是不用交红利税的，本来就在持续配置，那么，当它发现第二个趋势，也就是有新增资金进来的时候，就会进一步左侧增持。
以上，就是港股红利的弹性来源。
......
最后，给三个明确的想法。
第一，对个人投资者而言，在低利率时代，不管是A股红利，还是港股红利，都值得长期增配。A股红利的优势在胜率、在确定性，港股红利的优势在赔率、在弹性，没必要顾此失彼，最好是多投点，我建议大家可以分散投资不同的红利策略，没必要做太多研究，核心是红利策略在你持仓当中的比例得提高，吃到收益的贝塔就行了。
第二，对基金公司而言，如果港股红利是一轮确定性的机会，那么港股红利相关的产品多的基金公司，可以好好把握一下了。
第三，还有一个明确的思路，港股红利相关的二级债基，是中短期内，确定性、上规模最强的策略之一。如果有存量可以做港股通的二级债基，可以改改策略，没有的话，可以考虑新发一个，相信不少机构的固收投资部门，会很有兴趣。
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